文章核心观点 - 光伏行业“反内卷”持续推进，有望重塑供需结构，推动产业链报价筑底回暖，行业盈利有望修复 [1][5] - 白银价格持续上涨，低银、无银技术（如银包铜、铜浆、BC技术）成为降本关键，渗透率有望快速提升，技术领先的龙头企业将受益 [1][2][22][23] - 光储平价在核心市场加速展开，新应用场景（如太空光伏、钙钛矿）打开远期需求空间，行业需求在短暂放缓后有望重回高增长 [1][3][29][32] - 辅材环节（浆料、胶膜、玻璃）在主链压力传导下已承压多年，随着行业回暖及企业多元布局第二增长极，盈利有望迎来修复 [1][3][36][39][41] - 投资机会主要围绕三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同发展的公司、以及配套设备及新业务拓展领先的龙头企业 [1][4][46] 全球及区域市场需求分析 - 全球需求：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW、610GW，同比增速约为13.21%、1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价将推动需求重回高速增长 [3] - 中国需求：受136号文影响，2025年5月光伏新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，环比增长105.48%，政策落地后需求明显放缓，2026年装机可能负增长，但光储平价将支撑长期需求 [6] - 美国需求：ITC补贴退坡节点提前，刺激短期抢装，2025年第三季度美国新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [8] - 欧盟需求：多国补贴退坡及电网瓶颈导致需求放缓，预计2023-2025年欧盟装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速分别为50.73%、2.80%、-0.75%，光储协同发展是打开长期需求的关键，预计电化学储能累积装机将从2024年末的35GW增至2030年末的163GW [11][12] - 中东和北非需求：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年将保持高速增长，本土供应链建设推进，2025年支架产能已率先落地 [14] 产业链供给与价格分析 - 供给过剩与“反内卷”：2024年以来光伏产能严重过剩，行业报价持续走低，企业持续亏损，2025年年中起“反内卷”会议密集召开，推动资本开支削减和产能管控，预计2026年供需结构将改善 [5] - 硅料环节：行业自律推动报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业陆续减产以挺价，报价有望稳重回升 [15] - 组件环节：2025年上半年行业前三、前五、前十企业出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，银价上涨压力下，降本节奏（如低银技术）将加速行业格局演变 [18] 技术迭代与降本关键 - 白银成本压力：2025年12月23日伦敦银现货价达69.74美元/金衡盎司，同比上涨约135.53%，银浆成本在组件中占比约27.27%，且可能进一步提升，降低银浆耗量成为降本关键 [23] - 低银/无银技术路径：TOPCon电池加速应用银包铜方案（如帝科股份的方案），高铜、纯铜方案产业化也在加速，BC技术（背接触）是另一重要方向 [25] - BC技术进展：隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW，占其组件总出货比重有望达25%，2025年上半年其BC出货约8-9GW，爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [20][27] - 钙钛矿技术：GW级别产能规划持续落地，如极电光能1GW产线已于2025年2月投产，京东方500MW产线于2024年12月投产，头部厂商产品质保已达25年 [32][33] 新应用场景拓展 - 太空光伏：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，其中SpaceX发射138次，占一半以上，短期低轨卫星太阳能翼需求确定性强，远期算力卫星、空间太阳能站等场景将打开需求空间 [29] - 光储协同：储能需求加速释放是推动光伏长期增长的关键，特别是在欧洲和美国市场 [3][12] 辅材环节盈利修复 - 电池片浆料：龙头企业净利润在2025年承压下滑，随着低银无银技术导入，布局银包铜、铜浆的企业有望享受新技术红利，同时企业通过收购等方式开拓第二增长极（如半导体领域） [36] - 光伏胶膜：2025年第三季度因上游树脂报价上涨及“反内卷”预期，盈利迎来修复，龙头企业如福斯特积极发展电子材料等多元业务，助力盈利修复 [39] - 光伏玻璃：受益于主链“反内卷”及行业自律减产，2025年第三季度盈利迎来修复，2026年行业自律有望继续支撑报价与盈利 [41] 市场竞争格局 - 组件出货排名：2025年上半年，晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份出货量位居前列，其中隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42% [20][21] - 技术引领格局变化：BC等新技术有望改变竞争格局，专业化BC电池片供应商开始出现，如英发睿能 [27] 受益标的与投资方向 - 方向一：低银无银技术领先的组件龙头：如隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份，有望凭借成本优势穿越周期 [4][46] - 方向二：光储协同发展的公司：如天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技，盈利有望率先恢复 [4][46] - 方向三：配套设备及新业务拓展领先的企业：如帝科股份、聚和材料、福斯特，盈利有望持续修复 [4][46]