核心观点 - 零售业务和自营业务是驱动上市券商业绩增长的核心增量 板块行情受益于配置力量与业绩弹性的共振 更看好优质头部券商及财富管理特色标的 [1][3][4] 业绩预测 - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比增长34.1%至5657亿元 归母净利润同比增长46.4%至2164亿元 [2] - 预计2025年第四季度单季归母净利润为473亿元 同比增长8% 环比下降27% [2] 业务驱动因素 - 经纪及信用业务合计对2025年营收增量的贡献度预计为50.4% 投资业务贡献度为45.5% [3] - 零售业务：预计全年日均股基成交额达20,576亿元 同比增长70% 日均两融余额达20,793万亿元 同比增长33% 预计经纪业务净收入和利息净收入分别同比增长49%和57% [3] - 自营业务：受益于权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续修复趋势 驱动全年自营收入增长 [3] - 投行业务：预计收入同比增长12% 股权融资边际回暖提振业务盈利 [3] - 资管业务：预计规模同比小幅提升 带动资管收入同比增长4% [3] 板块展望与投资建议 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动 券商业绩有望逐步释放 [3] - 继续看好由配置力量（含居民资金入市）与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [3] - 建议增持受益于增量资金入市的优质头部券商 [4]