文章核心观点 - 美国家具行业库存周期正从下游零售商向中游批发/渠道商传导，零售商已进入主动补库阶段，有望直接带动家具进口金额上行和中游制造订单回暖 [1][2] 美国家具行业库存周期分析 - 零售商库存周期：2025年4月至7月处于被动去库存周期（销售额增速高于库存增速，但库存金额同比正增长）[1] - 零售商库存周期：2025年8月至9月进入主动补库周期（库存同比增速高于销售，且为正增长）[1] - 批发商库存周期：2024年10月至2025年8月处于主动补库存周期（库存增速高于营收，库存金额同比正增长）[1] - 批发商库存周期：2025年9月进入被动去库周期（营收增速高于库存，库存实际金额增加）[1] 家具品牌与渠道商库存现状 - 家居品牌商库销比普遍处于历史低位，符合零售商自2023年5月以来的多去库、少补库趋势 [2] - 家具建材渠道商库存水位整体高于品牌商，符合自2024年9月以来批发商多补库、少去库的趋势 [2] - 家得宝2025年第三季度库销比已回归历史常态水平，接近2023年第三季度水平，高于2024年第三季度 [2] - 家得宝2025年第三季度库存增速高于营收，库销比环比增长，处于补库周期，但进一步补库意愿受需求压制 [2] 家居需求改善路径与投资逻辑 - 若美国继续降息，与利率高度相关的地产市场有望继续复苏，从而带动零售商销售额同比改善 [2] - 由于零售商库销比处于历史低位，销售额改善有望启动补库，直接带动家具进口金额上行和中游制造订单回暖 [2] - 出口链头部公司的超额利润往往来自精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力 [1]