美日国债市场近期动态与核心驱动因素 - 开年以来，地缘风险和财政纪律问题加剧市场波动，日本新发行的40年期国债利率日内陡升超过25个基点，升破4%的历史新高[1] - 特朗普宣布对8个欧洲国家自2月1日起征收10%的惩罚性关税，引发欧洲市场可能抛售美债的担忧，10年期美债利率当日走高5.1个基点上破4.2%[1] - 丹麦养老金Akademiker Pension宣布出于地缘风险、财政纪律和弱美元的担忧停止购买美债，美国市场股债汇“三杀”，10年期利率一度突破4.3%[1] 美日国债供需失衡的结构性分析 - 供给侧：财政纪律废弛导致债务加速大量发行。美国“大而美法案”预估10年增加近5万亿美元赤字；日本消费税削减计划可能每年增加5万亿日元赤字，约占2025年日本GDP的0.78%[4] - 需求侧：地缘风险加剧跨国资金波动。海外资金持有了34%的可交易美债，其交易行为很大程度上影响了长端利率的走势[8]。被特朗普威胁施加关税的8个欧元区国家，其美债持仓占海外投资者的18.6%，占可交易美债总规模的6.3%[16] - 日本国债需求问题严峻：自日本央行2024年完全退出YCC以来，海外投资者趋势性减持日债，新增供给主要由本土金融机构接盘，但本土金融机构的持债热情似乎偏低[17][18] 市场系统性风险与政策应对预期 - 当前日元套息交易规模和对冲基金基差交易规模均处在历史高位，日债利率走高可能引发海外资金从美国资产撤离，高波动可能引发对冲基金去杠杆，导致跨资产抛售[20] - 美债是当前美元流动性体系的核心抵押品，其波动对全球金融市场有系统性影响。预计美债供需失衡带来的金融风险压力或迫使美联储或其它金融机构加大购债规模、并拓展购债范围，直接干预长端利率甚至整条利率曲线，实质上开启收益率曲线控制[20] - 如果日本政府坚持宽松财政导致日债利率趋势性走高，日本重回YCC也将变为可能[20] 全球流动性展望与资产配置影响 - 虽然短期内债市风险可能加大波动，但适度的风险发酵反而可能加速倒逼政策宽松，进而引发美元流动性宽松，这将是支撑今年全球资产的关键[22] - 预计债务货币化和YCC将带来美元流动性趋势性充盈，弱美元和全球牛市有望继续，更利好金银铜等有色金属和新兴市场股市[2] - 全球流动性趋松，叠加海外资金趋势性结汇，或将共振推升人民币对美元汇率[2] 中国资产（特别是股市）的投资机会 - 人民币汇率获得支撑：随着美国实质性开启YCC，全球流动性趋松，美元处于贬值周期，叠加待结汇资金趋势回流和全球资金再平衡，有望支撑人民币兑美元汇率[24]。2020年以来，出口商待结汇资金累计高达20000亿美元，处于历史较高水平。12月人民币净结汇近1000亿美元创历史新高[24] - 弱美元周期利好中国股市：一方面，美元资产安全性下降，A股和港股与美股较低的相关性形成一定的对冲，全球资金再平衡对A股和港股形成支撑[25]。另一方面，弱美元周期带动全球经济共振修复，将对包括A股和港股在内的新兴市场权益的盈利、估值和流动性均带来提振[25] - 历史数据验证汇率对股市的影响：复盘2015年“811”汇改以来，沪深300和恒生指数在人民币升值周期中平均收益为12.4%和16.9%，胜率约为89%和78%；在贬值周期平均收益分别为-8%和-12.6%，胜率仅为25%和12.5%[37]。汇率升值时，成长、周期风格表现更好[37]