核心观点 - 本轮黄金牛市逻辑发生根本性重构，由传统的通胀与利率驱动，转向对全球货币体系与财政信用的再定价，长期牛市基础坚实 [2] 牛市驱动力：从“利率锚”到“信用锚”的切换 - 传统分析框架（实际利率与美元）失效，金价与其传统负相关性明显减弱甚至失效 [4] - 深层驱动力是市场对以美元为核心的全球货币体系及主要经济体（如美国）财政可持续性的重估，黄金的“信用对冲”属性被重新定价和强化 [4] - 直接催化剂包括全球央行（特别是新兴市场央行）为分散外汇储备风险而持续多年净增持黄金，以及持续的地缘政治冲突巩固了黄金的避险地位 [4] 短期展望：上行支撑与过热风险并存 - 上行支撑在于若全球主要央行（尤其是美联储）延续降息周期，将为金价提供流动性支持；同时，地缘风险或金融市场波动可能再次点燃避险需求 [8] - 主要风险是需警惕2026年上半年美国经济可能出现的“暂时性过热”风险，这可能源于政府停摆后的补偿效应、年初数据统计偏差及潜在政策提振 [8] - 若“暂时性过热”引发市场对美联储降息节奏放缓的预期，叠加黄金估值已处历史高位，可能触发明显的获利了结与技术性回调 [8] 牛市如何终结？关注两大核心信号 - 牛市终结可能并非源于传统的利率大幅上行，而需关注其自身驱动逻辑的逆转 [12] - 两个最直接的观察信号是：1) 美联储货币政策实质性转向紧缩，彻底退出当前宽松周期；2) 美国经济基本面迎来全面好转拐点，确认进入“复苏”或“再通胀”景气阶段 [12] - 在出现上述根本性逆转信号前，美国债务问题或央行购金节奏变化等因素更多影响黄金的均衡定价，而非决定牛熊切换 [12] 配置策略：从趋势追涨转向战略配置与风险对冲 - 对已持有者：建议保留战略仓位，视其为对冲货币信用风险的“压舱石”，但不宜在当前高位过度追涨 [16] - 对未配置者：可考虑逢市场调整时分批布局，若“暂时性过热”情景引发金价回调，或是较好的介入时机 [16] - 具体配置调整建议（基于2026年展望）：在维持超配黄金与中国股票核心仓位的同时，可考虑增加商品（特别是供需格局较好的工业金属如铜、铝）配置以对冲潜在经济过热风险并把握补涨机会；同时适度降低利率债（如中债）的配置比例 [16]