美股七雄的崛起与叙事 - 2023年，美银策略师提出“美股七雄”概念，将七家科技巨头比作拯救市场的英雄[4] - 这七家公司是Alphabet、英伟达、微软、Meta、苹果、亚马逊和特斯拉，代表了AI浪潮中的资本叙事[6] - 2023年，七雄贡献了标普500指数全年涨幅的绝大部分，部分时期贡献度接近70-80%[5] - 在延续至2024年的AI狂飙中，七家公司合计贡献了标普500指数超过一半的涨幅，高峰时总市值接近美国GDP的三分之一[6] - 其投资逻辑被极度简化为：AI=算力=七雄[7] 历史标签的周期命运 - 资本市场宏大的组合标签大多难以逃脱神话、周期与资本耐心的清算，当增长分化开始，标签便失效[7] - 历史案例包括20世纪60年代末的“漂亮50”、21世纪初的“金砖国家”、零售业的“WATCH”以及科技领域的中国“BAT”和“FANG/FAANG”[7] - 七雄的上涨建立在真实的技术门槛、极端规模的算力数据资本支出需求以及强大的现金流支撑等共识之上[7][8] - 市场共识认为AI是像电力和互联网一样的“新通用技术”，将重塑所有行业，而七家公司站在基础设施与应用入口上[8] 2025年的分化与再定价 - 至2025年，仅有两家公司（Alphabet与英伟达）股价跑赢标普500指数，其余五家不同程度落后于大盘[9] - 这标志着一次典型的内部再定价，而非市场对科技的集体背叛[9][10] - 英伟达作为“AI时代的卖铲人”，其收入、利润、订单能见度持续兑现，毛利率维持在极高水平，处于供不应求的结构性位置[10] - Alphabet的AI技术未摧毁其搜索业务，反而在广告、云服务和模型能力上形成协同，且估值相对理性，提供了更高的安全垫[10] - 这两家公司分别垄断了算力入口和信息入口[11] 掉队五雄的结构性问题 - 其余五家公司落后于大盘，并非因为“没有AI”，而是因为AI不足以掩盖各自的结构性问题[12] - 微软的AI叙事高度集中于OpenAI，但云业务增速放缓，资本开支压力上升，边际回报递减开始显现[12] - Meta的广告业务虽恢复，但AI投入与元宇宙遗产叠加，限制了利润弹性[12] - 苹果AI落地节奏偏慢，硬件创新乏力，生态优势难以转化为新增长曲线[12] - 亚马逊的AWS仍是现金牛，但零售与物流的低利润结构拖累了整体估值[12] - 特斯拉正从科技公司向制造企业回归，自动驾驶兑现周期被不断拉长[13] - 对于这五家公司，AI是必要条件，但已不再是充分条件[14] 市场逻辑的转变 - 2025年的分化标志着市场关注点从“谁最有想象力”转向“谁能把钱赚回来”[14] - 在高利率环境与财政约束下，资本对长期承诺的耐心下降，AI不再是“免死金牌”，而是一项需要被持续证明的投资[14] - 科技股投资正回归常识，这些公司仍是全球最重要的企业，但不再作为一个整体被无差别追捧[14] - 历史经验表明，当一个标签被广泛接受后，其超额收益往往已经结束[15]