核心观点 - 全球及中国经济格局已发生深刻变化，但市场定价尚不充分，中国资产被低估的情况将逐步改变 [4][5][8] - 投资需在确定的市场中把握节奏，坚守价值投资核心逻辑，并积极拥抱AI技术以赋能投资决策，将优势转化为胜势 [2][3][5] - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，医药行业成长刚起步，AI领域是2025年最大的机会所在 [2][12][14] 全球经济与市场格局变化 - 全球经济格局正在或已经发生深刻变化，但资本市场配置反应滞后，许多变化未被充分定价，部分甚至被严重低估 [4][5] - 中国是其中最大容量、最具代表性的未被充分反应的市场 [5] - 黄金和一些矿产资源价格的持续上涨是投资者意识到全球变化的初步反应，这只是一个开始，后续思路会扩散 [5] - 中国资本市场经历2019-2020年蓝筹股泡沫消化后，价值已显著凸显，2021-2024年的困顿源于前期泡沫叠加多重冲击，但中国经济守住了且未现系统性风险 [6] - 中国绿色工业革命逐步取得支配性市场地位，生物医药、半导体等产业实现跨越式发展，成长为具有世界影响力的产业 [6] 中国资产定价与投资逻辑 - 当前市场核心困惑在于自上而下看好与自下而上选股的困难，后者会服从于前者 [7] - 自下而上选股困难部分源于对中国资产纵向、横向对比的思维惯性 [7] - 纵向看，中国资产的无风险利率环境已改变，股市结构更丰富、波动性下降，过往估值经验已不适用 [7] - 横向看，世界主要变化来自中国，以往的“国别折价”已无存在基础，这些需要时间逐步体现 [7][8] 统一大市场与物价趋势 - “反内卷”可置于统一大市场背景下考量，全国统筹布局、依托区域比较优势发展产业，能减少资源浪费、提升效益 [10] - 税收优惠取消、环保标准统一、部分出口退税调整及反垄断审查等是统一大市场建设的具体举措 [10] - 反垄断工作推进将助力丰富产品供给、完善产业生态，对价格形成正面促进作用 [10] - PPI即将转正，CPI也将逐步向好 [10] - 储能产业链已显现价格上涨趋势，诸多领域原供过于求格局在需求增长及外部扰动下，易快速转向供不应求 [10] - 2025年市场零星的涨价现象，预计将在2026年演变为更广泛的价格上行 [10] - 多数产品具备合理涨价空间且不会削弱自身竞争力 [10] - 资本市场回暖带来居民财富提升，叠加结汇规模大幅增加及资金持续回流，将对部分特定商品价格形成强劲支撑与推动 [10] 重点投资方向：出海 - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，全年来看依然是最好的投资方向之一 [2][11] - 算力供应链、生物制药等领域的布局均是出海的具体体现 [11] - 中国教育体系沉淀了丰富的高素质人力资源，从软件、电子工程师到生物、化学博士及地质工程人才均具备显著优势 [11] - 中国资本正从债权人和股票投资者向企业主转变，开启高储蓄—顺差—全球绿地投资的新循环 [11] 重点投资方向：医药行业 - 医药行业的成长才刚起步 [2][12] - 过去几年医药行业变化源于资本市场制度革新吸引高素质人才创业，临床标准国际化与创新药支持政策放大创新收益 [13] - 生物化学人才率先在CXO领域实现突破，产业从仿制药制造向研发价值升级 [13] - CXO企业逐步延伸到License-out做BD，部分企业进军海外临床合作斩获更高海外市场权益，也有企业立足中国实现全球研发布局并取得成功 [13] - 2025年医药板块上涨类似行业启蒙阶段，后续产业竞争将是高精尖角逐 [13] - 医药创新产业链已形成闭环，产业根基坚实，发展前景广阔，可作为创新行业进行深度研究与布局 [13] 重点投资方向：AI领域 - AI领域仍是2025年最大的机会所在 [2][12] - 从投资视角看，2025年将是AI应用大爆发之年 [14] - 豆包、千问等产品的探索足以改变移动互联网以来的产业格局，流量入口有可能再次重组 [14] - AI落地对生产力、就业影响深远，或推动科学发现进入新阶段 [14] - 中国AI落地会呈现两个世界的平行叙事，会有自己的供应链故事，也会有自己的应用故事 [14] 投资实践与策略 - 2025年在生物医药、新消费、AI应用和有色、贵金属上有所收获，但错过了AI产业链对电力、PCB和光模块行业改变带来的机会 [5] - 全年保持非常积极的心态 [5] - 在全球视野构建上有所进步，在多空维度布局上积极探索实践，在周期视角研判上不断深耕打磨，同时始终坚守价值投资核心逻辑 [5] - 将进一步融入AI工具与技术，以智能化能力赋能投资决策，让专业判断与科技力量深度结合 [5] - AI可以改变投研覆盖的宽度、速度和深度，进而改变投资的胜率和赔率分布，最后改变投资的模式 [5] 消费行业观察 - 消费板块过往造富效应显著，但近年来复苏不及预期，诸多传统逻辑已难复现，部分消费场景已经消失 [14] - 消费行业或迎亲民定价的新量价组合 [14] - 当下消费机会集中于服务型消费入口、供应链效率革命下的创新赛道及新需求创造的领域 [14]