文章核心观点 化工板块近期走强是长期供给侧改善逻辑与短期事件催化共振的结果，但行情呈现显著的结构性分化，并非全面牛市；其后续能否从反弹深化为反转，最终取决于下游终端需求的复苏强度 [1][4][8][10] 市场关注点转向化工的原因 - 长期叙事围绕“周期反转”：行业经历四年低谷，产能过剩与需求放缓导致产品价格承压、盈利薄弱；自2025年下半年起，“反内卷”政策延伸至化工领域，旨在治理低价竞争、推动落后产能退出，供应端无序扩张可能临近尾声 [1] - 行业扩张意愿减弱：2025年前三季度，石化化工上市公司资本开支同比减少10.1%，在建工程规模收缩，为行业“否极泰来”提供了基础 [2] 短期强化上涨的催化剂 - 极端天气冲击供应：北美强寒潮导致天然气价格短时间内暴涨超60%，作为重要化工原料和能源，其价格飙升直接抬升生产成本；同时，寒潮可能冲击美国墨西哥湾沿岸的乙烯产能及化工厂，引发供应紧张担忧 [3] - 地缘政治支撑成本：中东等地局势紧张为原油价格提供支撑，原油作为成本基石，其价格坚挺抬升了化工品成本重心；伊朗作为中国甲醇、乙二醇等重要进口来源国，其局势变化引发供应链担忧 [3] 行情呈现结构性分化 - 上涨并非普涨，资金选择性流入供需矛盾突出的细分品种 [5][6] - PTA/PX产业链：核心逻辑在于“产能错配”，预计2026年PTA无新增产能，其原料PX仅下半年可能有极少新装置投产，而下游聚酯产能保持增长，形成上游供应受限、下游需求扩张的局面 [5] - 合成橡胶：核心逻辑在于“成本驱动”与“自身供应收缩”，其生产成本中超过70%来自丁二烯，近期丁二烯因装置检修及出口增加导致供应偏紧、价格坚挺；同时合成橡胶自身产量在去年12月出现下降 [5] 值得关注的问题 - 成本端支撑的持续性：北美寒潮属短期事件，其影响终将消退；原油价格上行空间也存在不确定性 [7] - 终端需求的承接能力：化工品下游涉及建筑、汽车、家电、纺织等诸多领域，目前除新能源等少数赛道外，整体需求尚未出现广泛强劲复苏；若原料价格上涨无法顺利传导至终端，将挤压中游利润并可能引发负反馈 [7] - 政策落实的节奏与效果：“反内卷”、淘汰落后产能政策方向明确，但具体执行和见效需要时间，过程中可能存在反复 [7] 综合研判：结构性机会与渐进进程 - 长期逻辑出现积极变化：产能扩张周期接近尾声，叠加政策推动行业整合，构成了板块估值修复的底层逻辑，行业周期最低谷阶段或许正在过去 [9] - 短期受事件与资金驱动：极端天气、地缘政治等事件提供催化题材，股市情绪外溢带来增量资金 [9] - 行情呈现显著分化：具备清晰产能格局改善逻辑、存在供需错配的细分品种表现将更为突出 [10] - 需求是最终验证标尺：行情能否从“反弹”深化为“反转”，最终取决于下游实际需求的复苏强度；春节后下游的复工进度与补库力度是需要重点关注的时间窗口 [10]