文章核心观点 - AI基础设施发展进入新阶段 推理、能效和高速互连的重要性提升 这恰好对应Marvell Technology的核心优势 公司股价表现可能从2026年开始扭转此前落后于更广泛半导体市场的局面 [1] AI推理趋势与公司定位 - 到2026年 AI行业预计将从“蛮力式训练”转向代理式AI和推理 推理需要更低的延迟和显著更高的能效 [1] - Marvell的定制XPU（AI加速器）专为推理等特定工作负载设计 其ASIC被优化用于最大化“每瓦可处理的token数” 单次推理成本是云巨头扩展服务规模时最重要的指标 [2] - 公司对定制芯片采用3nm和2nm制程节点的投入 可能使其在能效竞赛中占据优势 预计今年定制AI相关收入将达到18亿美元 [2] 光互连技术布局 - 2026年关键基础设施变化之一是铜互连达到内在极限 电互连在发热、功耗和信号衰减方面遭遇挑战 [2] - Marvell押注于光互连 在共封装光学（CPO）上进行了大量投资 并以32.5亿美元收购Celestial AI 旨在将光互连直接集成到芯片封装中 [2] - 通过融合光子互连与计算和存储 公司试图解决大规模AI系统中高效搬移数据而不过度增加功耗和散热负担的瓶颈 [2] - 如果光互连从“可选升级”变成“必需配置” Marvell在CPO领域的提前布局可能使其站在下一代AI集群设计的前沿 [3] 客户多元化进展 - 传统上 Marvell被批评过度依赖亚马逊云服务（AWS） 这种客户集中度提高了盈利波动性并限制了市场对其AI潜力的认可 [3] - 公司已在美国四大云巨头中的三家赢得了定制芯片设计订单 新项目将在2026年加速推进 [3] - 在架构层面 公司确保其产品能够兼容主流AI生态 例如对NVIDIA NVLink互连的支持使其定制芯片可以与以NVIDIA为中心的环境协同工作 消除了云厂商采用时的一个重要障碍 [3] - 与多家云巨头合作有助于降低风险、稳定盈利并提升华尔街对其AI叙事的信心 [3] 财务状况与估值重估逻辑 - 按2027财年一致预期盈利的约22倍市盈率计算 Marvell的交易估值明显低于同行 尽管其营收预计将在2026年增长42% 并在2027年增长22% [4] - 当前约15%的营业利润率偏低 反映了其历史业务结构、硬件属性以及客户集中度 [4] - 重新评级的逻辑在于改变利润率结构 随着数据中心收入占比提高、云规模ASIC项目持续放量以及客户多元化降低盈利波动性 公司将逐渐更像一个结构性的AI基础设施平台而非周期性元器件供应商 [4] - 如果利润率能伴随营收一同增长 当前的低估值倍数将越来越难以被合理化 [4]