美妆个护行业概况 - 美妆个护是毛利率最高的快消品品类之一，普遍维持在60%以上，知名品牌如雅诗兰黛2025财年毛利率达74% [1] - 在全球快消品市场中，食品饮料销售额占比最大，为55%，美妆个护排名第二，市场份额约为20% [1] - 若将家居护理、非处方健康保健品等计入广义美妆个护大类，其市场份额可上升至40% [1] 屈臣氏IPO核心信息 - 屈臣氏集团正筹备IPO，已聘请高盛与瑞银为承销商，评估在香港或伦敦上市，目标估值300亿美元（约合人民币2088亿元） [2] - 公司计划最快于2025年第二季度上市，若成功将成为一笔规模达2100亿元人民币的超级IPO [2] 屈臣氏历史与战略演变 - 公司早在2013年就曾寻求在香港及伦敦两地上市，当时拥有超10500家门店，2012年EBITDA为16.4亿美元，估值约230亿美元 [3] - 2012年，公司三分之二门店位于欧洲，但西欧市场萎缩8%，而仅占门店数13%的中国大陆市场贡献了24%营收，且营业额同比增长17% [3] - 2012年中国大陆个护市场规模达1340亿美元，但集中度低，前10大连锁品牌仅占5%市场份额，被视为增长快、潜力大的“原始市场” [3] - 2014年，公司未选择IPO，而是引入淡马锡作为战略投资方，淡马锡以440亿港元（约392亿元人民币）获得25%股权，投前估值对应约23倍市盈率 [4] - 引入淡马锡后，公司曾考虑未来在香港和新加坡上市，并计划利用资金开拓中国大陆及东南亚等高增长市场 [4] 中国市场挑战与业绩下滑 - 2014年后，中国进入4G商用与移动互联网创业潮，零售行业转向注重物流、线上渠道、SKU细分和全网比价 [5] - 屈臣氏传统优势在于线下服务与大量门店，但其数字化进程与大陆同行相比并无优势，且大量开店带来高运营成本 [6] - 2018年，屈臣氏在全球拥有14400家门店，需超14万名员工支撑运营 [6] - 2021年，公司全球门店数增至16398家，其中中国大陆门店达4179家，但中国大陆市场增长率从2012年的17%下滑至2019年的3% [11] - 2022年，公司在中国大陆出现9年来首次门店负增长，关店343家，平均每天关店近1家，门店总数跌破4000家 [11] - 2023年，屈臣氏中国业务营收164.53亿港元，同比下滑6%；税息折旧摊销前利润10.42亿港元，同比下滑4%，两者皆创近9年新低 [11] - 2023年，屈臣氏中国单店销售额同比下降6.6%至428万港元 [11] 业务调整与IPO传闻 - 公司历史上商品品类不断调整，曾规划大型概念店，包含食品饮料、美妆个护、科技数码、葡萄酒及电竞区 [12] - 2024年6月，公司启动门店翻新计划，拟在2025年前全球开设约3800家新风格门店，预计总投资2.5亿美元 [14] - 2022年初，市场传闻公司计划在伦敦与香港两地上市，募资50-60亿美元，并可能被纳入富时100与恒生指数 [14] - 2019年3月，有传闻称淡马锡寻求出售所持屈臣氏股权，长江和记表示支持其减持计划 [14] 当前IPO重启的驱动因素 - 公司自身业绩复苏：2025年上半年，长江和记零售业务（核心为屈臣氏）营收990亿港元，同比增长41%；息税折旧摊销前利润130亿港元，同比增长19% [15] - 业绩复苏得益于英国、波兰、菲律宾美妆个护业务强劲增长，旗下品牌如英国Superdrug销售额增长7%，2024年税前利润1.368亿英镑，增长23% [15] - IPO环境改善：2025年港股共有114家新公司上市，总募资近390亿美元，创四年新高；毕马威预计2026年港股IPO募资规模可能超450亿美元 [15] - 投资者退出时机：对于投资者（尤其是淡马锡）而言，当前可能是近10年最好的退出时机 [16] - 淡马锡推动：2025年11月传闻显示，淡马锡希望通过IPO出售其持有的25%股份 [16] - 目标估值300亿美元可使淡马锡当年投资实现约33%的增值 [16] - 长江和记股价在IPO重启传闻后持续上涨，达四年最高点，反映市场期待 [16]