宏观：美元资产的“双击时刻” - 美元资产因信用破裂和流动性抽离遭遇“双击时刻” 特朗普将格陵兰议题提升至国家安全高度并对欧洲盟友发出关税威胁 导致美股、美债、美元一度出现三杀 美元与美债再次走出“死亡交叉” 黄金、白银等避险资产走强 加密货币承压[3] - 日本首相高市早苗宣布提前解散众议院引发日债抛售潮 市场担忧套息交易反转 日债利率快速大幅上行挤压全球融资套利链条 迫使风险资产降杠杆并影响美债等核心市场流动性[3] - 美国“K型经济”背景下 美元资产回撤易引发特朗普政策反转 其在达沃斯论坛撤销对欧关税威胁 欧美宣布重启贸易协议表决程序 美股反弹但避险资产持续走强 反映全球货币体系分裂的中长期逻辑[4] - 日本面临稳利率与稳汇率的两难困境 对美债产生负向外溢效应 日元升值虽能缓解但无基本面支撑 可能削弱出口并触发套息交易反转 反噬美债市场流动性[4] - 美国经济数据显示消费者信心出现企稳迹象 1月密歇根大学消费者信心指数为56.4 较前值54略有反弹但仍处历史极低水平[4][5] - 美国就业市场表现平稳 1月17日当周初次申请失业金人数为26万人 符合季节性 但持续申请失业金人数处于高位[4] - 美国住房贷款申请表现温和 1月16日当周MBA抵押贷款购买指数为78.2 前值79.9 再融资指数为319.4 前值340.9 再融资活动保持活跃[4] 策略：2025年第四季度基金持仓动向 - 2025年第四季度主动偏股基金重仓市值环比减少1956.5亿元至3.38万亿元 股票仓位环比降至84.2% 持仓集中度CR20环比上升0.2%[8] - 主动基金风格轮动 增配以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹及中证500 大幅减配中证1000 大幅增配周期和金融板块 减配成长和消费板块[8] - 行业配置上全面增配周期金融并聚焦AI硬件基建 主要增配有色、通信、非银、机械、基化 减配传媒、电子、电新、医药、军工[9] - 中上游周期板块获明显增配 有色、化工加仓幅度居前 国际地缘冲突和国内反内卷造成资源供给受限及供需格局改善带来普遍涨价[9] - 科技配置显著分化 通信设备因AI基建投资带动景气提升被大幅加仓 通用设备、汽零加仓集中在液冷、柴发、机器人环节 消费电子、电池、化学制药、游戏、军工电子、半导体等赛道被明显减配[9] - 消费板块中必选消费被继续减配 白酒、饲料减配居前 但休闲食品获明显加仓 可选消费被小幅加仓[9] - 非银板块被大幅增配 保险、证券加仓幅度较大 主要得益于增量资金入市与新业务价值高增[9] - 2025年第四季度主动基金大幅减配港股 重仓市值环比减少866亿元至2952亿元 配置比例环比显著下滑3.2%至15.6% 增配港股保险、石油、航司、有色等周期与金融板块 减配港股互联网与半导体龙头[10] - 基金发行或迎来拐点 截至2026年1月23日 主动股基收盘价升至2220点接近前高 上证指数站上4000点 最近半年、一年、两年和三年实现正收益的普通股票基金占比分别为86.0%、98.1%、96.8%和72.1% 赚钱效应延续[10] - 业绩增长确定性强的科技硬件、有色和非银方向胜率较大 估值分位不极端、仓位适中或偏低的医药、电新、服务消费以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散[10] 固收：人民币升值结汇对银行间流动性的影响 - 人民币升值导致企业结汇增加 但若央行不购汇 则不会通过外汇占款投放基础货币 反而会对银行间流动性形成收紧压力[15] - 银行代客结售汇顺差不等于央行外汇占款提升 2025年12月央行资产负债表中外汇占款科目环比下降27亿元 而商业银行国外资产环比大幅增长5950亿元人民币 叠加人民币升值导致外币资产缩水约2000亿元 基本对应当月银行代客结售汇顺差999亿美元 表明顺差外汇头寸留在了商业银行表内[16] - 银行结汇过程本身会消耗表内人民币准备金 客户结汇资金存留银行形成存款增加导致银行扩表 但在基础货币未增加情况下 存款增加需匹配更多法定准备金 反而导致超额准备金下降 收紧银行间流动性[17] - 2026年人民币继续升值不必然导致银行间资金收紧 关键取决于央行是否主动加大基础货币供给进行呵护 为稳汇率、稳增长及配合财政发债 央行有必要维持流动性宽松[18] 机械：光伏设备产业新周期 - 马斯克提出SpaceX和特斯拉计划在未来三年内部署合计200GW光伏产能 随着低轨卫星进入密集发射期及太空算力商业化趋势 有效驱动光伏扩产需求 核心设备厂商有望率先受益[22] - 数据中心算力需求提升对“稳定、低成本、可快速复制”的光伏+储能配置需求加速 带动地面端光伏装机从传统电力需求转向算力基础设施驱动[22] - 低轨卫星与太空算力发展推动太空光伏进入产业化验证阶段 对电池效率、轻薄化、柔性化提出更高要求 打开高端制造与定制化设备的增量空间[22] - 太空光伏短期技术路线有望采用硅基P型HJT 其具备低温对称工艺与超薄硅片带来的轻量化潜力及抗辐照方案推进 长期看钙钛矿叠层凭借高效率、柔性薄膜及环境适应潜力 若在封装寿命与大面积一致性上突破 有望成为主流技术路线[23]