文章核心观点 - 全球棉花供应端因巴西和美国两大出口国产量预期下降而收缩 美棉价格在成本倒挂与基差修复信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [3] 供给侧收缩预期 - 巴西产量预期持续下调：作为第一大棉花出口国 巴西结束5年产能扩张 CONAB最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月以来每月持续下调预期 [4] - 巴西核心产区减产更甚：核心产区马托格罗索州减产更为激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [4] - 美国产量预期下修：WASDE最新报告将25/26年美国棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [5] 减产背后的驱动逻辑 - 巴西棉农面临亏损：测算显示巴西棉农成本回报率为-15.5% 而竞品二季玉米仍有8.4%的回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [6] - 巴西播种进度严重滞后：巴西目前棉花播种率仅8.1% 远低于去年同期的14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [7] 美棉价格筑底信号 - 价格与成本显著倒挂：美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅的安全垫 向下空间非常有限 [8] - 基差释放积极信号：基础级棉花基差处于历史底部 而1月高质量级棉花已出现正基差 判断这是中期价格向上的先行信号 [9] 投资前景展望 - 伴随减产预期落地 以及服装出口美国溯源趋严 美棉采购集中度有望提升 [10]