文章核心观点 - 文章旨在分析特朗普政府政策背后的宏观意图及其对美国经济与市场的影响 其核心观点认为特朗普的政策主要围绕三个宏观目的展开 即增收 降本与回流 这些政策在短期内取得了一定效果 但也带来了显著的市场波动和长期不确定性 2026年初的政策乱象推迟了市场对财政与货币双宽松的预期 但尚未彻底逆转整体信用周期的修复方向 [6][7][62] 特朗普政策的宏观目的 - 增收 通过关税对外要钱 对内加税或扩大债务在政治上不可行 因此关税成为增收的主要手段 [8] - 降本 试图降低经济成本 主要针对高通胀和高利率问题 通过施压美联储等方式实现 [28] - 回流 推动制造业和资金回流美国 通过税收优惠 关税威胁及贸易协议中的投资承诺来实现 [36] 增收 关税政策的效果与影响 - 关税政策广泛且激进 自2025年2月起 对加拿大 墨西哥 中国 欧盟 日本 英国 越南等多国加征关税 税率动态调整 例如对中国关税一度抬高至145% 后经谈判暂停或降低 [8] - 效果显著 2025年4月至10月 美国累计贸易逆差为3973.3亿美元 较2024年同期的5270.6亿美元下降24.6% 其中2025年第二三季度与中国的贸易逆差降幅达48.3% [8] - 带来可观财政收入 2025年美国实际有效关税税率为11.1% 全年实现关税收入2870亿美元 这笔收入成为大美丽法案财政支出的重要来源 [8][10] - 支撑财政状况 2025财年 美国政府赤字从1.83万亿美元缩减至1.76万亿美元 赤字率从6.4%下滑至5.8% 债务增幅从2.21万亿美元微降至2.17万亿美元 [8][24] - 短期代价可控 通胀未因关税而陡然走高 因为关税传导慢且消费者承担比例较低 近期在10-15%波动 去美元化叙事也未广泛发生 截至2025年11月 外国投资者持有的美国国债总规模创下新高 接近9.4万亿美元 [14][44] - 最高法院裁决至关重要 截至2026年1月24日 市场预期最高法院裁决特朗普胜诉概率仅31% 裁决其需退还关税收入的概率仅17% 若剔除IEEPA条款带来的关税收入 2026年关税收入或从3630亿美元降至1955亿美元 财政赤字率可能从6.4%扩大至7.0% [22][25][26] 降本 施压美联储的效果与约束 - 采取多种非市场化手段 包括喊话美联储主席 提名新理事 起诉美联储官员 试图限制信用卡利率 指示两房购买MBS等 截至2025年11月 两房仅持有1410亿美元MBS 未达2000亿美元目标 [28][30] - 效果有限且反噬严重 美债利率居高不下 截至2025财年 美国国债付息成本逼近1万亿美元 占GDP的3.1% 对美联储独立性的冲击可能引发市场抛售美债 [30][32] - 通过新主席影响预期是更有效途径 截至2026年1月24日 市场预期里德当选美联储新主席的概率为60% 沃什为22% 两人均被认为比鲍威尔的立场更为鸽派 [32][33][35] 回流 制造业与资金回流的成效与变数 - 采取多项措施促进回流 包括在大美丽法案中提供100%加速折旧和研发支出抵扣等税收优惠 通过关税威胁迫使外国企业在美投资 以及通过关税协议要求贸易伙伴承诺对美投资 累计承诺投资规模接近5万亿美元 [36] - 制造业回流效果显现 美国制造业进口比率从2025年3月的13.3%高点下降至10月的8.0% [37] - 企业投资显著提升 美国企业部门固定投资同比从2024年12月的0.9%抬升至2025年9月的3.9% 标普500资本开支同比从2024年9月的8.7%抬升至2025年9月的19.8% 剔除美股七姐妹后 成分股资本开支同比也从2.9%抬升至7.4% [37][41] - 主要变数在于去美元化风险 特朗普挑战国际秩序可能引发自我实现的去美元化 威胁外国对美直接投资和金融市场对美债的投资 但截至目前 去美元化更多停留在叙事层面 例如丹麦养老金清仓约1亿美元美债的行为象征意义大于实质 [43][44] 近期乱象对宏观与市场的影响 - 影响财政与货币双宽松的时点与预期 2026年初的政策乱象 如格陵兰岛事件 推迟了市场对财政扩张和货币宽松的预期 [62] - 2025年美国经济依赖科技独撑 财政未发力且一度收缩 传统需求因高利率低迷 2025年全年美国龙头上市公司AI产业链投资增速预期达到63.6% [45][47] - 2026年有望实现信用周期修复 基准情形下 大美丽法案可提供3400亿美元基础赤字 占GDP 1%以上 带动财政脉冲从2025财年的-0.1%转正至2026财年的0.7% 货币仍有宽松空间 预计还需3次降息以缩小自然利率与实际利率差距 [58][60] - 科技投资独立性较强 美国AI投资资金主要来自私人部门 规模达5520亿美元 是政府资金110亿美元的50倍 因此较少依赖关税收入及财政进展 [64] - 资产配置启示 若事态发展超出预期 利多避险资产如黄金 资源品 科技股可逢低介入 利空美债 [65][66]