文章核心观点 - 白银市场正经历根本性转变，从依附于黄金定价的金融资产，转变为由关键产业需求驱动、供给增长受限的工业功能材料，其“穷人的黄金”叙事已被打破 [5][6][7][47][48][49][50] 白银的“身份困境”与历史定价逻辑 - 白银长期处于“身份困境”，其价值介于信用型资产（如黄金）和增长型资产（如铜）之间，缺乏单一、稳定的定价锚 [11][12][13][14][17] - 2024年全球白银总需求为11.64亿盎司，其中工业需求占比约58%，首饰与银器需求占比约23%，投资需求占比约16%，三类需求行为模式迥异，导致定价分裂 [15][16] - 历史定价长期依附于黄金，金银比历史中枢在55-60，但在2018-2020年间一度突破90甚至接近120，2024年仍长期维持在80-90区间，显著高于长期均值 [18][19][20] 需求端结构性变化：从分散到被产业锁定 - 光伏成为关键驱动：光伏行业白银需求从“可分散”变为“不可或缺” [24] - 全球光伏新增装机从2015年的约50GW增长至2024年的超过400GW，增长超过8倍 [25] - 尽管单瓦用银量从约0.3克降至0.1克左右，但装机规模扩张更快 [26] - 2024年光伏用银需求达1.98亿盎司，较2019年增长超过1.6倍，占全球总需求约17%，且因导电效率等核心性能最优而难以替代 [27][28] - 电动车与AI基础设施强化需求刚性： - 一辆新能源车用银量（30-40克）约为传统燃油车（15-20克）的两倍 [30] - 全球新能源车渗透率从2019年的不足3%提升至2024年接近20%，结构性抬升白银需求 [31] - 2024年电气与电子领域白银需求达4.61亿盎司，创历史新高，这些应用对价格不敏感但对供应稳定性极为敏感 [32][33][34] 供给端刚性：对价格信号迟钝 - 2024年全球白银矿产量约为8.20亿盎司，同比增速不足1% [37] - 超过70%的白银产量来自铜、铅、锌、金等金属的副产品，产量节奏由主金属投资周期决定，而非银价本身 [7][38] - 原生银矿产量仅约2.28亿盎司，占比不足30%，且处于长期下行趋势 [39][40] 市场格局转变：从周期性短缺到结构性偏紧 - 自2021年以来，全球白银市场已连续多年出现实物供需缺口，不同于以往金融周期驱动的短期紧张 [6][43] - 2021-2024年，全球白银年均供需缺口约1.5-2亿盎司，累计缺口接近8亿盎司 [44] - 全球可流通库存仅能覆盖约1-1.5个月的消费量，低于大宗商品通常3个月的安全线，且大量白银进入终端产品后难以回流市场 [45][46] 价格表现与市场认知转变 - 白银价格从去年10月中旬的50美元/盎司，在约3个月内逼近100美元/盎司，接近翻倍 [10] - 市场认知正从“黄金的影子”转向“关键功能材料”，其价值正由真实、持续且难以替代的产业需求与高度受限的供给增长共同重塑 [48][49][50]