文章核心观点 - 市场对近期美债收益率飙升的解读存在误判 其恐慌情绪主要源于对“大财政”背景下美国财政路径可持续性的过度担忧 而文章认为当前美国财政的“高赤字、高利率”模式有其内在逻辑和支撑 市场可能低估了美国经济的韧性及财政扩张的持续性 [2] 市场恐慌与误读分析 - 近期10年期美债收益率快速攀升并突破4.8% 引发市场对2022年“美债恐慌”重演的担忧 市场普遍将原因归结为美国财政赤字高企和国债供给压力 [2] - 市场误读之一在于 简单将“高赤字”等同于“不可持续” 而忽视了在“大财政”战略下 赤字财政可能成为美国刺激经济增长的长期工具 [2] - 市场误读之二在于 过度关注国债的供给压力 却相对忽略了在“高利率”环境下 国债的需求结构可能发生有利变化 例如国内机构投资者和家庭部门的配置需求增强 [2] “大财政”框架下的财政可持续性分析 - 美国联邦财政赤字占GDP比重在2023财年达到6.3% 显著高于疫情前2019财年的4.6% 显示财政处于扩张轨道 [2] - “大财政”的核心逻辑是通过扩大政府支出 特别是投资性支出 来拉动经济增长和提升长期潜在产出 从而在未来通过更大的经济总量来消化债务 这改变了传统财政可持续性的评估框架 [2] - 当前美国经济展现韧性 强劲的劳动力市场和消费为财政扩张提供了短期支撑 降低了财政危机立即爆发的风险 [2] 美债供需与利率前景 - 国债供给方面 2023财年美国国债净发行额预计约1.7万亿美元 规模确实庞大 但需结合需求面综合判断 [2] - 需求结构出现积极变化 美联储缩表减少国债需求的同时 美国国内私人部门如银行、保险公司、养老金及家庭部门 因利率处于高位而增加了对国债的配置 部分抵消了海外官方投资者的减持 [2] - 文章认为 “高利率”本身是财政可持续新模式的组成部分 它吸引了足够的国内资金来为赤字融资 因此利率虽高但可能阶段性见顶 大幅持续飙升的基础并不牢固 [2]