文章核心观点 - 中国债券市场发展环境发生深刻变化，投资机构需在不确定性中寻找确定性机会 [1] - 固收投资范式已转变，进入“大类资产配置 + 交易化配置”新阶段，2026年被视为大类资产配置的战略机遇之年 [1][5][18] - 投资经理将坚守“稳健为先”原则，依托固收投研能力打造“固收稳底 + 大类资产增厚”的双升路径 [1][18] 过去十年中国债券市场演变 - 市场背景经历了从“旧经济”向“新经济”转型的深刻变化，是宏观经济增速换挡的投射 [1][7] - 10年期国债收益率中枢呈阶梯式下行：从2014年前后的3.6%左右，下移至2014-2021年的3.2%左右，再到2021年后的2.6%左右，直至2025年迈向1.0%时代 [7] - 市场呈现“牛长熊短”特征，牛市周期平均约25个月，熊市周期通常缩短至1年以内 [7][8] - 随着经济潜在增速下降，每一轮熊市的利率高点都低于上一轮，而每一轮牛市的低点屡创新低 [8] 固收投资范式的转变 - 投资驱动逻辑从早期的“基本面 + 流动性”，演化为“监管 + 机构行为”主导，再逐渐走向“大类资产配置 + 交易化配置” [10] - 2025年之前，超额收益主要来自持有票息、杠杆套息及信用下沉三者的结合 [10] - 2016年去杠杆和严监管政策出台后，策略开始关注金融监管对流动性的冲击 [11] - 信用下沉策略需更精耕细作，对主体研究需深挖隐性风险，并坚持“分散化配置”与“风险预期管理” [11] - 2024年后，机构行为（如理财赎回、基金调整久期）开始主导并放大市场波动，被纳入投资分析框架 [11] - 2025年后，在一揽子化债政策支持下，信用利差被极致压缩，票息的保护作用逐渐消失 [11] 当前市场环境与投资策略调整 - 传统“弱经济 + 宽货币 = 牛市”逻辑弱化，债市未进入彻底牛市 [12] - 利率中枢在低位固化，呈现“上有顶下有底”的震荡区间，需依赖精细化流动性管理及跨市场资产配置增厚收益 [12] - 债券组合中，短端品种收益率相对平稳、流动性高，更适合做底仓配置；长端及超长端品种波动大，更多用于交易性机会 [12] - 投资策略全面调整：杠杆策略从“无脑猛加”变为符合时宜的“波段做”；信用策略从“无差别下沉”变为“对流动性和政策预期的博弈”；久期策略从“躺平配置”到“加快交易” [12] 利率低位固化下的收益增强路径 - 固收产品单靠传统债券票息已难以满足收益需求，“向多资产要收益”成为行业共识 [13] - “固收+”风格成为配置主流，通过增加商品型基金、可转债及股票投资来增厚收益，同时分享中国经济转型的结构性机遇 [13] - 在拓展大类资产时，需优先遴选与固收类资产风险相近或相关性极低的品种，以实现“稳健打底、收益增强” [13] “固收+”组合的哑铃型策略 - 哑铃型策略是普遍选择，将资金配置于两类属性相反或相关性极低的资产，以应对复杂市场环境 [14] - 策略一端（左侧）配置黄金和有色金属等商品资产，另一端（右侧）配置AI基建、通信、储能等高成长性资产 [14][15] - 黄金投资主要目的是降低整体资产风险，其投资属性因各国央行持续购金及全球黄金ETF强势流入而增强 [15] - 有色金属在“反内卷”政策与全球宏观变局驱动下，正迎来供给侧改革与需求复苏共振的投资机遇 [15] - AI基建等科技成长板块的上涨基础来自全球云巨头超预期的资本开支投入，投资逻辑向广泛的算力生态延伸 [15] 对2026年AI领域的展望 - 2026年预计将成为AI超级周期的应用落地深化之年与基建迭代攻坚之年 [16] - 市场逻辑从单纯的估值驱动逐步过渡到盈利支撑，需要下游应用场景全面开花以反哺上游需求增量 [16] - AI应用领域有望迎来百花齐放，加速渗透游戏、机器人、智能驾驶、航空航天、脑机接口、智慧医疗等众多场景 [16] - 行业初、中期的泡沫不应无脑回避，反而是获取收益的利器 [16] 2026年宏观展望与配置窗口 - 2026年是大类资产配置的战略机遇之年，全球宏观经济能见度显著提升 [1][18] - 国内经济迈入“十五五”规划开局关键阶段，政策红利与增长动能有望集中释放 [18] - 美国迎来中期选举窗口期，政策取向与市场预期的联动效应将逐步显现 [18] - 全球范围内产业链自主可控布局加速，资源整合与优化配置成为核心议题，全球财政政策宽松的确定性不断增强 [18] - 固收类产品正迎来优化配置的窗口期 [18]