文章核心观点 - 文章分析了即将上市的造纸企业林平发展，认为其通过聚焦于箱板纸和瓦楞纸这两大高增长、高进口依赖的优质赛道，并采用“废纸系”循环经济模式，实现了稳健的盈利能力[4][7][22] - 公司正通过IPO募资进行大规模产能扩张，旨在突破产能瓶颈、提升市场地位，并顺应行业集中度提升的趋势，在行业洗牌中寻求增长[32][33][44] 行业背景与市场定位 - 造纸业是社会经济晴雨表，2019-2024年全国纸制品消费量从1.07亿吨增至1.36亿吨，年复合增长率约5.0%[4] - 箱板纸和瓦楞纸是造纸业中最大的两个品类，2024年产量分别占全国总产量的23.0%和22.3%，消费量分别占总消费量的26.3%和25.0%，合计占据半壁江山[10][13] - 这两大品类进口依赖度高，2024年箱板纸进口560万吨，出口仅13万吨；瓦楞纸进口268万吨，出口仅6万吨，意味着巨大的进口替代空间[13][14] - 2019-2024年间，箱板纸消费量从2,403万吨增至3,582万吨，瓦楞纸从2,374万吨增至3,407万吨，年复合增长率分别为8.3%和7.5%，显著高于行业整体增速[17] - 增长动力主要来自下游快递包装需求，2024年国内快递业务量达1,751亿件，较2019年增长87.2%[18] - 行业集中度持续提升，过去10年间，行业CR30从53.0%增至74.1%，CR10从36.7%增至49.4%[44] 公司产品与业务模式 - 公司产品布局高度聚焦，现有115万吨年产能中，箱板纸80万吨，瓦楞纸35万吨[7] - 2024年收入结构与之匹配，箱板纸收入17.52亿元，瓦楞纸收入7.15亿元，两者合计贡献几乎全部营收[7] - 公司采用“废纸系”循环经济模式，原料中废纸浆占比达70%–80%，并配套热电联产和污水处理系统，实现能源循环利用[22][25] - 该模式下，公司盈利能力较为稳定，关键取决于废纸与原纸价差，历史数据显示单价与单位成本涨跌幅度基本趋同[25] - 2025年上半年，瓦楞纸毛利率为5.97%，箱板纸毛利率为11.65%，综合毛利率为10.03%[27] - 2025年下半年以来，受进口木浆价格上涨带动，原纸与废纸价差走阔，10月份价差达834.10元/吨，较7月扩大23.8%，公司预计第四季度毛利率可达10%至14%[28][30] - 基于当前趋势，公司预计2025年全年营业收入为26.40亿至27.80亿元，同比增长6.2%至11.9%；预计归母净利润为1.80亿至2.00亿元，同比增长17.8%至30.8%[30] 产能扩张与增长战略 - 公司通过IPO募资用于两大扩产项目，合计将新增120万吨/年原纸产能，其中箱板纸90万吨/年，瓦楞纸30万吨/年，较现有115万吨/年规模实现翻倍[33][34] - 扩产项目包括：“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”新增60万吨/年箱板纸产能，预计2026年上半年投产；“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”新增箱板纸、瓦楞纸产能各30万吨/年[33][34] - 扩产旨在解决产能瓶颈，2025年上半年箱板纸产能利用率已达93.5%，瓦楞纸产能利用率为83.4%，若剔除一条已停用的老旧产线，利用率接近90%[36][37] - 公司是区域循环造纸领先企业，2024年在安徽省内市占率达35.65%[40] - 在全国范围内，公司处于行业第二梯队，2024年箱板纸产量排名全国第九，产能翻番后市场排名有望进一步提升[40]