文章核心观点 文章通过三个视角、十个指标对2026年初A股市场进行“测温”，核心观点认为当前市场虽情绪高涨，但整体并未出现极端过热的特征。市场成交量维持高位，部分估值指标接近历史高点，但风险溢价、部分宽基指数及行业估值仍处于合理或较低区间，居民存款“搬家”和外资流入仍存在较大增量空间，市场后续走势可能更依赖于基本面驱动[3][50]。 估值视角 - 风险溢价：截至2026年1月16日，万得全A指数风险溢价为2.45%，在均线附近震荡，距离预示市场顶部的+1标准差尚有距离，阶段性见顶信号尚未出现[7] - 整体估值水平：截至2026年1月16日，万得全A最新PE-TTM为23.28，已非常接近其+2标准差水平（23.45），历史上该水平常对应市场阶段性高点，表明后续上涨或更依赖基本面驱动[10] - 主要指数与行业估值分位： - 主要宽基指数中，上证指数、创业板指数、恒生科技指数的PE-TTM历史分位均低于50%；沪深300、中证500等指数估值也未超过历史最大值[11] - 行业层面，白酒、储能、红利指数PE-TTM分位低于50%；半导体设备、芯片、创新药等板块估值距离历史高点仍有较大距离[11] - 材料20（PE-TTM分位97.42%）、人工智能（PE-TTM分位97.86%）等部分行业估值处于历史极高位置[11] 交易视角 - 成交额与换手率： - 自2025年12月17日17连阳后，市场成交额逐步提升，在2026年1月14日达到本轮上涨以来最大值3.98万亿元，超过2024年以来3次主升行情高点[13] - 历史经验显示，成交量的顶部往往领先于价格顶部1-2个月，当前成交额虽从高点有所下降，但仍维持在3万亿元左右的高位[14] - 本轮行情万得全A换手率从1%附近提高至3%附近，交易热度较高，量价背离信号尚未确认[15] - 交易拥挤度： - 全市场交易拥挤度（前5%股票成交额占比）在2026年1月小幅回落，相比2025年10月的高点仍有距离[16][18] - 分行业看，电子、医药、计算机等行业交易集中度提升显著；有色、国防军工、电力设备、电子行业的交易拥挤度两年分位超过80%，成交占比均超6%[18] - 当前涨幅靠前的通信、有色、电子等热门行业的成交占比倍数已来到历史相对高点，显示行情风格较为集中[19] - 相对强弱指标（RSI）：万得全A的RSI指标位于70附近（超买区域），但顶背离信号尚未显现，断言行情结束依据尚不充分[24] 资金视角 - 居民存款“搬家”潜力： - 住户存款市值比指标从高位迅速回落往往对应牛市主升阶段，当前该指标谷值水位远高于历轮牛市，显示居民端增量资金对后续行情构成支撑[29] - 非银与住户存款同比增速差指标当前未达历史极值，正向趋势可能持续，意味着“存款搬家”的进程仍在延续[33] - 据券商研究，约有31.68亿居民定期存款将于2025年第四季度至2026年第二季度到期，部分可能成为股市增量资金[33] - 杠杆资金（两融）： - 截至2026年1月19日，全市场两融余额继续上升，但融资买入额占比略有下行，当前13%左右的占比已超越2016年以来的高位，但较2015年19%的峰值仍有差距[38] - 两融余额占A股流通市值比例为2.56%，超越2016年以来的阶段顶部，但远低于2015年4.7%的峰值[40] - 股票型ETF申赎： - 2026年1月，全市场宽基型ETF净流出1887亿元，但非宽基型ETF呈现净流入，形成对冲[40][44] - 在积极行情下，宽基型ETF净流出可能部分源于资金为潜在市场波动做准备，或投资者转向弹性更大的非宽基型ETF[40][44] - 外资流入（北向资金）：截至2026年1月19日，北向资金成交占比为11.85%，相较于其在2019-2021年17.52%的高点及本轮行情高点均处于低位，潜在外资流入增量空间依然很大[45]