文章核心观点 - 公募基金四季报披露结束，数据显示公募基金持股集中度呈现上行趋势，当前集中持股方向为科技及先进制造业 [1][4][6] - 集中持股是特定市场环境下对确定性收益或高景气度的共同配置，其形成源于对宏观、产业趋势的偏一致预期以及正反馈机制 [1][2] - 集中持股能否延续，关键在于企业基本面的业绩兑现，产业景气、流动性环境及资金流向是重要影响因素 [4][5][7] 如何衡量公募基金集中持股 - 持仓集中度变化：通常通过统计基金持仓市值前10、前50、前100重仓股占基金净值比例来衡量，该比例持续攀升意味着持股集中 [1] - 行业持仓或超配比例：当单一行业持仓比例持续攀升至超过30%，或持仓偏离历史均值/市场基准超过10%，可视为持仓集中度提升 [1] - 资金流向与交易行为：公募基金申购资金的集中流入、新基金发行资金的建仓方向，以及基金截面收益的标准差变小，都表明资金和业绩表现趋同 [1] 为何形成公募基金集中持股 - 预期趋同：若宏观环境长期稳定且产业趋势符合多数机构投资者认知，机构配置易趋于一致，导致持股集中度提升 [2] - 正反馈机制：研究表明基金集中持股能吸引更多资金流入，扩大管理规模；若所持企业业绩兑现推动股价上涨，会进一步强化市场共识 [2] 全球视角下的机构集中持股 - 机构集中持股是全球常见现象，例如美国上世纪70年代的“漂亮50”行情以及近年对FAANG、Mag7等科技巨头的集中配置 [3] - 据统计，标普500指数前十大成分股权重合计约40%，创下自2000年以来的最高集中度水平 [3] 本轮及历史上A股基金集中持股特征 - 历史五次典型集中持股：2007年前后的大盘蓝筹、2010-2012年的大消费、2013-2015年的TMT、2019-2021年的“核心资产”、2025年至今的科技及先进制造业 [4] - 关键驱动因素：基金集中持股始于产业盈利预期的上修，当期产业景气程度是关键，例如2011年消费白马（白酒涨价）、2020年新能源（渗透率突破）、2015年“互联网+”及本轮“人工智能+” [4] - 流动性的影响：流动性充裕、利率下行时，资金风险偏好提高，更愿为确定性溢价配置行业龙头，形成资金正反馈，例如2019年核心资产行情与外资流入相关 [5] - 趋势的持续性：单季度集中趋势减弱不代表配置趋势分散，行业超配幅度往往呈现多顶结构，只要宏观及产业逻辑未变，短期波动影响有限 [5] 当前公募基金集中持股情况及展望 - 集中度提升：公募基金在科技及先进制造业持股集中度提升，主动偏股型基金重仓前50、前100公司市值占比分别从23Q2的38%和52%回升至25Q4的47%和59% [6][7] - 仓位变化显著：电子行业仓位从23Q4的12%上升到25Q3的26%的历史最高水平，25Q4略有下降仍高达约24%；2025年公募基金对TMT板块配置近40%，电子和通信持仓占比创2006年以来新高 [7] - 持仓结构变动：25Q4，有色、化工等资源品板块以及通信、机械设备、非银金融获加仓明显；上个季度加仓较多的电子行业本季度仓位回落 [7] - 未来关键：产业层面，人工智能与国产自主可控是中长期逻辑，定价逻辑将从估值转向业绩兑现；流动性层面需跟踪外部利率环境、机构长钱与居民资金动向 [7] 市场与配置展望 - 市场层面：在产业景气催化、盈利预期改善、流动性偏松、资金提前布局、人民币走强等因素支撑下，A股开年表现强势，成交额连创新高；中长期看好A股延续“稳进”趋势，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是核心驱动力 [8] - 配置建议：近期建议关注五大领域 [9] - 景气成长：AI产业应用兑现阶段的光模块、云计算基础设施（偏国产方向）及机器人、消费电子、智能驾驶等应用；创新药、储能、固态电池等 - 外需突围：出海确定性机会，如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品 - 周期反转：供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 - 优质高股息：中长期资金入市趋势下，可布局优质现金流、分红确定性的高股息龙头 - 年报业绩亮点：例如黄金板块、受益AI高景气的TMT板块、非银金融等