香港新股市场保荐人高度集中与申报质量问题 - 香港证券及期货专业总会发布财政预算案意见书，关注新股市场问题，核心观点认为保荐人市场高度集中加剧了IPO“速成文化”风险，导致申报质量下滑、文件粗制滥造以及投行人才断层 [1] - 2025年全年港股市场由保荐人主导的上市项目总数为216单，其中排名前4位的保荐人合计有108单，占比高达50%，市场高度集中于头部机构 [3] - 业内存在“不明文规定”，认为单一保荐人团队同时承接超过3单重大保荐工作已接近合理负荷极限，超负荷运作稀释专业精力，必然导致低级错误 [3] 保荐人市场头部效应具体数据 - 根据Wind统计，港股IPO保荐数量头部效应明显，中金公司以42家排名第一，中信证券（香港）以33家排名第二，华泰金控以21家排名第三 [4] - 排名第四和第五的招银国际、摩根士丹利保荐数量分别为13家和12家，从第六名起保荐数量已少于10家 [4] - 前五名与后五名保荐数量差距较大，前三名之间也存在明显差距 [4] 针对保荐人负荷的监管建议 - 建议将“每名主要人员同时负责约2至3宗活跃IPO申请”的实务监管期望，上升为清晰的书面指引并写入操守准则 [5] - 建议成立专责小组，数据化监察各持牌保荐机构的项目负荷，对超出指引上限的机构触发分级处分机制，如暂停接纳新项目、强制整改或暂停保荐资格 [5] - 建议监管机构检视“项目集中度”风险，研究对同一机构的同步大型IPO数量设置“软性上限”或加重实质性参与证明要求 [5] 投行人才断层问题 - 申报质量下滑的另一核心原因在于投行人才“青黄不接”，市场急速扩张暴露人才储备短板 [6] - 疫情期间行业低迷导致资深从业人员流失，市场转热后机构急速扩招，大量引入对香港规则不熟悉的新人，导致专业经验传承出现断层 [6] - “老手把关、新人实操”成为常态，工作质量难以保障，监管机构指出保荐人“对上市项目的基本事实缺乏了解”正是人才结构失衡的后果 [6] 内地IPO市场的对照与经验 - 内地IPO市场也曾出现申报材料粗制滥造问题，监管指出这是全行业问题，与审核周期长、投行材料质量粗糙有关 [7] - 注册制实施初期，有案例显示公司IPO申报材料信息和数据错误多达27处，包括误复制内容、笔误等 [7] - 内地监管通过交易所问询、现场检查、处罚以及证券业协会的分类评价（如《证券公司投行业务质量评价办法》）来约束申报质量 [8] - 内地投行也加大科技力度，通过工作底稿科技化管理等技术手段创新提高项目质量 [8] - 内地IPO市场同样存在“头部效应”，2025年A股IPO承销前五家投行（中信证券17家、国泰海通16家、中信建投12家等）合计承销数量占据全年上市数量的近一半（47%） [8]