2026年A股整体盈利展望 - 预计2026年整体A股盈利同比增速将从2025年的6%加快至8%，上涨主要由非金融板块贡献 [1] - 预计2026年中国名义GDP增速将改善至4.3%（2025年预计为3.9%），PPI通缩将持续收窄并在2026年末或2027年初转正，非金融A股收入增速可能温和回升 [1] - 2025年前9个月所有A股非金融板块的净利润率相比2024年出现反弹，扭转了自2021年以来的长期下行趋势，在“反内卷”持续推进背景下，利润率可能继续改善 [1] - 金融板块盈利增速预计维持稳健，银行业资产质量稳健，非银行金融板块盈利在资本市场情绪改善、交易活跃及融资活动温和加速下可维持增长 [2] - 2025年前11个月规模以上工业企业累计利润增速为0.1%，但计算机、通信及其他电子设备制造业规模以上企业利润同比增长15.0% [2] - 建议关注2026年4月左右市场对盈利增速预期的潜在修正，历史上沪深300指数的盈利增速预期通常在每年4月出现分歧，但近期2026年盈利增速预测出现上调 [2] A股市场估值水平与重估空间 - Wind全A股指数的当前滚动市盈率已上升至历史均值+1σ以上，但A股市场的股权风险溢价仍高于历史均值，因此认为仍有进一步重估空间 [13] - 与美股及13个新兴市场（不含中国）比较，仅A股的股权风险溢价仍高于历史均值，而美股和其他新兴市场的股权风险溢价均低于长期平均水平 [16] - 预计2026年A股可能进一步上涨的原因包括：财政支持更加明确、盈利增速加快、家庭储蓄再配置、长期资金流入、全球资金回流、市值管理改革进一步推进 [16] - 瑞银证券中国经济团队预计2026年扩大赤字将温和扩大1% GDP，信贷脉冲预计总体保持稳定，央行计划将支持科技创新的专项再贷款额度从8000亿元提升至1.2万亿元，并自1月19日起下调多项结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [17] - 瑞银证券中国经济学家预计，为确保流动性充足，央行在2026年底前可能下调政策利率20个基点、降准25-50个基点 [17] - 过去20年中，沪深300指数的市盈率有13年与盈利增速同步，如果盈利增速加快，A股市盈率有望随之上升，同时受益于无风险利率下降 [21] - 自2024年11月15日证监会发布市值管理指引以来，A股公司日益重视股东回报，2025年A股现金分红总额达到2.06万亿元，首次突破2万亿元，股票回购总量近年来亦显著增加 [27] A股市场成交与杠杆情况 - 进入2026年，A股每日成交额明显上升，截至2026年1月22日，A股年初至今日均成交额达3.03万亿元，高于2025年的1.73万亿元平均水平，1月14日成交额接近4万亿元 [28] - 日成交额/流通市值比在1月14日达到7.4%，接近历史高位，监管层出手“降温”后，该比例回落至约5.0% [28] - 截至2026年1月21日，A股融资余额为2.7万亿元，占A股流通市值5.0%，该比例自2025年下半年以来有所上升，但仍不到2015年历史峰值的一半 [33] - 科技板块成交占比一度超过40%历史峰值，部分板块融资余额及个股成交在短期内反弹，引起监管关注 [33] - 2026年1月14日，上交所、深交所和北交所将融资融券最低保证金比例从80%调整至100% [33] - 主要股指融资余额占流通市值比例历史上处于较低水平，CSI 300和CSI 500个股比例远低于2015年中期峰值，仅CSI 1000记录新高 [34] - CSI 1000成分股融资余额/流通市值比例在过去两年并未显著上升，说明杠杆水平并不高 [34] 家庭储蓄向股票再配置的潜力 - 中国居民人民币存款占A股市值比率近年来持续上升，尽管自2025年5月以来快速下降，但仍高于历史均值，说明居民储蓄仍有向A股流入空间 [40] - 2025下半年新增A股投资者月均140万人，远低于2024年10月的388万人 [42] - 债券基金资产净值从2025年7月底的11.1万亿元小幅降至12月底的10.9万亿元，货币基金余额反而升至14.5万亿元（2025年7月底为14.2万亿元），显示家庭尚未大规模赎回债券、货币基金增加股票配置 [42] - 预计2026年居民可能在A股基本面持续改善背景下，将部分债券及货币基金资金配置至股市 [46] - 混合型理财产品过去一年净值增长42%，远超固定收益型和权益型产品 [49] - 如果部分固定收益型理财产品（约28万亿元）转为“固收+”型产品，按1%再配置率计，可带来约2800亿元资金流入股市，假设其中10%配置股票资产，可带来约280亿元净流入 [49] - 截至2025年第三季度末，“准固收+”基金资产净值合计2.29万亿元，其中仅2366亿元（10.3%）配置A股，较2020年14.6%的比例低，如果比例回升至2020-21年平均水平，预计可带来近1000亿元净流入A股 [49] - 截至2025年第三季度末，可投资的保险资金中，股票资产配置超过5.5万亿元，比2024年底增加1.5万亿元 [51] 主动型基金与ETF动态 - 2025年主动基金发行额2659亿元，同比增长195%，仍远低于2020-21年均值14763亿元 [53] - 2025年前9个月主动基金单位总量减少2546亿份，占2024年末总份额8.0% [53] - 2025年CSI部分权益基金指数跑赢沪深300指数12.7个百分点，约70%主动基金跑赢基准 [53] - 截至2024年底，中国ETF A股持仓首次超过主动权益基金 [58] - 主题、策略及行业ETF的资产净值增速在2025年市场上涨期间超越宽基指数ETF，2026年初主题及行业ETF资产净值快速增长，而宽基ETF资产净值出现下降 [58] - 被动投资工具按标的指数成分股权重进行投资，例如宁德时代在创业板指数中的权重达18%，被动资金流入为指数及行业龙头提供持续流动性支持 [62] “反内卷”政策对市场的影响 - 近期包括新能源汽车、光伏、焦化煤及水泥等多个行业在推动行业自律，开始应对“内卷”问题 [64] - 从宏观角度看，“反内卷”有助于改善供需格局、支持价格回升、提升企业盈利能力并刺激创新动力 [64] - 从自上而下角度看，“反内卷”有望加速非金融板块盈利增速，提升A股整体估值，PPI收窄及回升可缓解长期投资者对宏观通缩压力的担忧 [65] - 从自下而上角度看，各行业产品价格及盈利最近出现企稳和回升迹象，截至2026年1月14日，多晶硅价格回升至54元/公斤，比7月中旬低点上涨56%；LiPF6现货价格从9月初约6万元/吨升至目前超16万元/吨 [65] - 随着更多“反内卷”政策落实，相关商品价格可能进入上行轨道，从而带动相关板块股价反弹，对光伏、锂及化工等相关板块持选择性乐观态度 [65] 市场风格与板块偏好 - 受中期市场向好预期影响，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，随着“反内卷”推进推动PPI收窄及工业企业盈利加快，“周期”风格可能跑赢“防御”风格 [66] - 预计2026年大盘与小盘股的表现差距不如去年明显，整体表现相对均衡 [66] - 从战术角度，倾向于受益于中国创新动力、充裕流动性及PPI收窄的板块，建议增配电子、通信、非银金融、国防、有色金属、化工及电气设备 [66] - 建议投资者在2026年下半年布局消费复苏 [66] 科技股交易拥挤度观察 - 当前科技股行情尚未结束，全球科技巨头盈利能力远高于互联网泡沫时期，估值更合理，瑞银全球宏观策略团队预计2026年全球科技股将进一步上涨 [75] - 在A股市场，大科技板块基本面持续向好，以电子板块为代表连续七个季度实现两位数同比利润增长 [75] - 衡量科技股交易拥挤度建议关注：大科技板块成交额占A股市场比重、成交量前1%、5%、10%个股成交占比、科技子板块融资余额占流通市值比率 [78] - 2026年第1周，大科技板块周成交占比接近40%，随后因监管“降温”降至37%，分板块看，电子、国防、通信及计算机板块融资余额占流通市值比上升，但仍远低于2015年历史峰值，认为科技板块交易拥挤度总体可控 [78]