文章核心观点 - 近期白银价格飙升至每盎司110美元以上，突破三位数大关，行情已完全脱离基本面，主要由投机资金博弈驱动[5][11][12] - 本轮行情是宏观政策、地缘政治与资金炒作共同作用的结果，白银短期已沦为资金博弈工具，而非价值重构[64][65] - 当前白银市场已进入资金拥挤的高危区间，存在显著的回调压力，未来走势取决于美联储政策、资金流向及地缘局势等核心变量[50][58] 价格与市场表现 - 白银价格在2026年1月26日一度突破110美元/盎司，继周末破百后继续疯涨[5] - COMEX白银期货单日波动幅度从2025年12月的3%-5%，扩大至2026年1月的5%-8%，超越大多数个股波动[43] - 2025年12月17日，银价突破65美元关键阻力位，导致全球约70%的趋势跟踪策略触发买入信号[30] - 2026年1月22日，COMEX白银期货成交量达35万手，创两个月新高，银价单日上涨5%[39] 驱动因素：政策与库存 - 核心驱动因素之一是特朗普政府将白银纳入“关键矿产清单”，并可能对进口征收25%-50%关税，引发全球市场恐慌[20] - 关税预期导致2025年全球白银大规模流向美国，全球白银ETF总持仓量攀升11.3亿盎司，新增持仓主要进入COMEX认证仓库[21] - COMEX白银库存从2024年底至2025年初大幅回升，一度超过2020年峰值，但在2025年4月尤其是8月后急剧下降，降幅远超2020-2024年[13][15] - 2025年9月25日，特朗普宣布实施新一轮关税，部分白银关税被豁免，市场恐慌减轻，随后COMEX库存以前所未有的速度下滑[22][23] 资金博弈与市场结构 - 投机资金是近期行情的主要推手，CTA基金等趋势跟踪策略在价格突破关键位后无脑买入[30][31] - CFTC数据显示，白银非商业净多头持仓从2025年11月底的15万手，飙升至2026年1月20日的22万手，两个月增幅达46.67%[36] - 摩根大通、高盛等巨头的净多头持仓占比从10%升至35%，形成“巨头控盘、散户抬轿”的炒作格局[36] - 期权市场上大量行权价在90-100美元的看涨期权被买入，做市商为对冲风险被迫在期货市场买入标的，形成“价格越涨，买得越凶”的正反馈[37][38][39] 市场扭曲与指标异常 - 金银比从极端的100多回归至65的均值后，进一步跌至46.36，远低于60-70的历史均值，显示白银已完全脱离基本面[11][45] - 尽管2026年1月22日特朗普关于伊朗的言论引发地缘风险升级，但黄金涨幅远低于白银，表明“避险”只是投机资金的“正当性”外衣[39][40] - 实物市场出现紧张假象：国内深圳水贝市场在银价突破80美元时，实物白银交易柜台前排起长队，国内白银价格较伦敦现货溢价超12美元/盎司[32] - 伦敦市场现货溢价飙升到历史极值，实物银条需比期货价格多付5美元/盎司的溢价[33] 技术面与回调风险 - 技术指标显示严重超买，周线图RSI已飙至85以上，理论上RSI超过70即为超买[53] - RSI>85且MACD顶背离信号持续，历史上类似形态下，白银短期回调概率达70%[54] - 花旗基线情景预测未来6-12个月白银目标价为70美元，较当前价格存在30%以上的回调空间[46] - 历史数据显示，金银比低于50后，白银回调概率达70%，1980年、2012年两次破50后，白银均出现15%-30%的回调[45] 潜在回调压力来源 - 资金获利了结：近两月22万手非商业净多头持仓中，约40%为短线投机资金，宏观局势稳定将加速其出逃[51] - 政策调控加码：交易所上调保证金、监管层提示风险直接抑制投机热情，如上期所12月底提示风险后，国内白银期货成交量环比下降20%[56][57] - 2026年1月26日，上海期货交易所因银价极端暴涨，紧急收紧白银期货相关合约交易限额[57] 未来核心观察变量 - 美联储降息情况：若3月起如期降息，全年降息100-150个基点，实际利率下行至1%以下，或支撑机构看高至110-120美元；若降息不及预期（仅2次），炒作逻辑崩塌，银价可能深度回调至75-80美元[59] - 资金流向稳定性：若白银ETF与投机净多头持续流入，行情将维持；若SLV持仓出现连续一周减持、CFTC净多头持仓回落至18万手以下，则表明资金退潮，银价将进入横盘或回调[60] - 地缘情绪可持续性：若美欧关税争端、中东局势缓和，避险需求下降，白银将失去情绪支撑；若冲突升级，可能触发第二波炒作，但上涨空间已大幅收窄[61] 历史参照与长期定位 - 当前行情与1979-1980年亨特兄弟操纵市场推高银价至50美元/盎司的历史案例有相似之处，具备强烈的投机性质[72][73][75] - 白银自失去货币属性后，主要作为工业品和投机品，当前阶段明显偏向后者[70][71] - 瑞银预测白银长期仍有约25%的上涨空间，但最终价格仍将回归宏观定价逻辑[66]