文章核心观点 - 2026年1月23-26日期间日元兑美元大幅升值约3%的主要原因，是日本与美国当局进行的“汇率检查”，而非实际的外汇干预 [2][3] - 若未来日元继续贬值，日本当局实施实际外汇干预的可能性较大，但仅凭汇率检查难以带来日元的趋势性升值 [2][3] - 日元长期结构性升值的条件苛刻，需要全球发生大型风险事件，而日本国际收支的双逆差格局是日元长期疲软的根本原因 [18][19] 汇率检查的定义与作用 - “汇率检查”是中央银行在进行外汇干预准备阶段，向市场参与者询问交易价格但不实际成交的行为，旨在通过情绪引导影响汇率，是外汇干预的“前奏” [4][5] - 从对市场的影响量级看，汇率检查的强度大于口头干预，但次于实际的外汇干预操作 [5] 2026年1月日元升值的直接原因分析 - 日本方面的行动：1月23日日本央行议息会议后，日元在几分钟内升值约1.2%，市场猜测日本当局可能进行了汇率检查，财务大臣对此不予评论，符合其不明确交流具体操作以牵制市场的惯例 [5][6] - 日本并未实际干预：1月26日日本央行公布的存款账户预测值与市场推算值差距较小，表明未发生实际买入日元的干预操作 [8] - 美国方面的行动：1月24日，美联储在美国财政部指示下进行汇率检查，随后日元升值幅度更大，美日汇率从158下行至156附近 [9] - 美国干预能力更强：美国当局推动美元贬值（日元升值）在理论上没有上限，因其可以产生无限美元；而日本干预日元升值需卖出美元资产，存在上限 [9] 美国协助日本的动机与潜在回报 - 美国动机：希望日本资本市场稳定，从而避免因日元大幅贬值迫使日本抛售美债进行干预，进而导致美债利率上行并扰动美国资本市场 [10] - 历史案例：2025年10月，美国曾与阿根廷达成最高约200亿美元的货币互换协议，并直接买入阿根廷比索以稳定其汇率 [10] - 日本潜在回报：美国对日本的“援助”可能要求日本在三个方面做出回报 [11] - 加码购买美债：日本外储可能需要增加持有美国国债，日本目前持有1.2万亿美元美债，其中约0.9万亿美元由外储持有 [11] - 注重财政纪律：日本选举后可能需要修改或终止可能推高日债及美债利率的政策提案（如取消食品消费税） [11] - 日本央行更快加息：美国对日本存在“加息保汇率”的诉求，若日元再度明显贬值，日本央行可能在3-4月议息会议上再度加息 [11] 未来外汇干预的可能性与特点 - 干预触发点：若美日汇率重新靠近或突破160关口，日本当局实施外汇干预的可能性较大 [13] - 历史干预规模：2024年日本曾进行两波外汇干预，第一波（4月29日-5月1日）消耗约9.8万亿日元（约625亿美元）外储，使日元升值3-4%；第二波（7月11-12日）消耗约5.5万亿日元（约340亿美元）外储，使日元升值约2.5% [13] - 干预形式：近期联合干预（多国协调）可能性很低，但日本单独实施干预的可能性存在，2022年及2024年的干预均为单独干预 [17] - 干预效果：外汇干预无法改变汇率长期方向，只能起到“减速板”作用，通常在干预后1-2个月内维持汇率相对稳定 [17] 日元能否持续升值的深层分析 - 趋势性升值难度大：仅凭日美汇率检查难以带来日元趋势性升值 [18][19] - 大幅升值的条件：需要全球发生大型风险事件 [19] - 类似2024年8月“套息交易逆转”或2025年4月“特朗普关税”级别的事件，可能使美日汇率升值至140附近 [19] - 要达到美日汇率110-120，则需要2008年“雷曼危机”或2000年“互联网泡沫破灭”级别的风险事件 [19] - 日元长期疲软的根本原因：日本国际收支呈现经常账户与资本账户双逆差，导致资金长期外流 [19][20] - 资本账户逆差：对外直接投资与证券投资导致资金持续从日本流出 [19] - 经常账户结构性逆差：尽管统计上经常账户为顺差，但主要由“初次收入”支撑，而该部分资金大部分并未回流日本 [19][20] - 贸易项目：过去10年持续逆差，因能源进口增加及企业出海导致出口有限 [20] - 初次收入：包括直接投资收益和证券投资收益，但大部分收益（证券投资收益几乎全部，直接投资收益约一半）留在海外进行再投资，并未结汇回流形成日元升值压力 [20]