文章核心观点 - 市场对2026年GDP增长目标预期从“5%左右”下调至“4.5%至5%”是近期长债收益率下行的催化剂之一 但该观点混淆了“增长目标”与“潜在增速”概念 从逆周期调控角度看 增长目标预期下移对债市并非利多 甚至可能是中性略偏空 10年期国债收益率短期内将维持低波动 中枢实质性下移需等待7天OMO利率降息预期形成 且下行空间有限 [2][3][4] GDP增长目标预期调整与市场反应 - 部分投资者预期2026年GDP增长目标将设定为“4.5%至5%” 该表述低于此前“5%左右”的普遍预期 成为推动债券收益率下行的催化剂之一 [2] - 2026年1月7日10年期国债收益率为1.90% 至1月26日已降至1.82% [2] - 有观点认为较低的经济增长目标对应较低的利率水平 但该观点值得商榷 因其混淆了“增长目标”与“潜在增速”两个概念 [3] 增长目标、潜在增速与利率关系的辨析 - 自然利率是使经济达到潜在最大产出并实现价格稳定的利率水平 中长期看 宏观利率水平应与自然利率基本匹配 潜在经济增速下降与债券收益率下行基本对应 [3] - 市场利率水平既内生于自然利率 也取决于货币政策的外生调节 [3] - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控 但“跨周期”时间跨度偏长 大多数投资者决策主要受“逆周期”调控和中短期经济变化影响 [3] - 因此 年度GDP增速目标预期的下移对债券市场而言并非利多 其影响可能是中性略偏空的 [3] 逆周期视角下的货币政策与债市影响 - 从逆周期角度看 稳定经济运行是金融宏观调控的根本要义 经济运行是影响货币政策最根本的因素 而货币政策是影响利率的核心变量 [4] - 当对经济增长诉求强时 货币当局通常会通过降低政策利率、提高流动性等方式引导金融市场利率下行 此时对10年期国债等长期利率品是利多的 [4] - 反之 在其他条件不变时 经济增速目标设定得越低 货币政策发力的必要性和迫切性便越弱 对债券市场估值的影响便越不利 [4] 债券市场短期走势判断 - 自当前至2026年2月末 债券市场仍将整体处于低波动状态 收益率上行和下行的空间皆非常有限 [4] - 10年期国债收益率较有可能继续稳定在1.8%-1.9%附近 [4] - 2026年3月债券市场波动或会较开年这两个月有所扩大 主要由于该时段将有重要会议召开 是传统的“消息密集期” 市场很可能围绕有关信息展开“拉扯” [4] 收益率中枢下移的条件与空间 - 10年期国债收益率运行中枢“实实在在”地下移 较有可能出现在7天OMO利率降息预期形成之后 [5] - 即便如此 中枢下移的幅度亦不会很大 [5] - 以1月26日1.82%的10年期国债收益率水平计算 其与1.40%的7天OMO利率之间的利差仅为42个基点 [5] - 该利差水平分别相当于2018年初、2020年初和2022年初至1月26日的12.5%、16.7%和21.4%分位数 [6] - 无论是从绝对水平还是历史数据看 上述利差大幅压缩的难度较大 下一次7天OMO降息的结果较有可能是收益率曲线短端和长端的平行下移 [6]