文章核心观点 - 全球地缘政治格局进入“战国时代”，美国全球领导力下降，宏观环境的不稳定性增强，这构成了商品市场长期向好的结构性基础 [2][5][31] - 尽管传统智慧认为当商品成为大众话题时牛市可能终结，但当前因全球规则巨变，预计商品市场大方向依然向上 [2][30] - 实物商品需求（尤其是黄金）与期货市场投机活动出现背离，实物需求强劲足以抵消期货市场杠杆的压制，支撑价格 [16][18] - 美联储政策路径存在不确定性，2026年上半年市场可能因“脑补”各种预期而波动加剧，下半年趋势或更明朗 [34] 美国期货市场基金持仓分析 (截至1月20日) - 黄金：基金净多头环比增加1.9%至433吨，为过去16周最高水平；多头与空头头寸均环比增加约2% [3][8] - 白银：基金净多头环比大幅减少24.7%至1,761吨，为自2024年2月底以来最低水平；主因多头环比减少9.3%而空头环比激增23.2%，反映投机者认为银价过高 [3][8] - 铂金：基金净多头环比暴跌34.9%至8吨，为过去3周最低水平；多头减少7.5%，空头增加10.2% [3][8] - 钯金：基金净多头再次转为净空头，参考性低 [3][8] 年初至今基金持仓与价格表现 - 黄金：基金净多头年初至今上升10%（但2025年全年累计下跌30%），同期金价涨幅达64.4%，显示实物需求远超期货市场影响 [9][16] - 白银：基金净多头年初至今下跌32%（2025年累计微跌1%），但银价在2025年涨幅达147% [10][26] - 铂金：基金净多头年初至今上升20%（2025年由负转正），铂金价格2025年涨幅达127% [12][30] - 铜：基金净多头年初至今下跌12%（2025年由负转正） [14] 关键市场指标与观察 - 金价/金矿股比率：该比率最新为11.468X，环比下跌1.4%，年初至今累计下跌9.0%，2025年累计大跌34.1%，显示北美金矿股大幅跑赢实物黄金 [23] - 金银比率：最新为48.4，环比下跌5.3%，年初至今累计下跌20.1%，2025年累计下跌33.4% [26] - 铂银比率：目前1盎司铂金仅能兑换26.88盎司白银，处于历史最低水平，较2025年6月峰值回落31%，显示铂金相对白银估值处于历史最便宜水平 [30] - 铜市情绪：美国期货铜基金空头头寸已跌至自2007年有记录以来最低水平，市场情绪过于乐观；但空头已从5周前低点反弹49%，多头同期下跌13% [18] 地缘政治与战略资源动向 - 地缘政治事件（如对委内瑞拉、格陵兰的行动）被视为推动资金提前流入黄金的强烈信号 [2][29] - 美国政府正积极介入关键矿产供应链，例如以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）与MP Materials签订10年钕镨供应合同，并入股Lithium Americas等公司，推动相关公司股价大涨 [18][19] - 大型黄金生产商Agnico Eagle宣布投资1.3亿美元成立子公司，用于投资战略资源项目 [20] - 除黄金外，原油以及中国具有垄断供应地位的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好 [18] 宏观与政策环境 - 美联储降息预期：市场对近期降息预期降温，预计2026年1月28日降息概率仅2.8%，6月17日首次降息概率从84.4%降至60.1% [28][29] - 美联储资产负债表：美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元债券（扩表/QE） [34] - 未来挑战：未来12-24个月的关键考验是，若美国开始降息而通胀压力重燃，美联储的政策路径将面临抉择 [36]