公司上市与市场表现 - 公司于1月28日在香港联交所主板上市，股份代号1768.HK，首日上市高开88.08%至445港元，市值达到952.75亿港元 [2] - 此次IPO公开发售获1899.49倍认购，国际配售获44.44倍认购 [2] - 上市前获得豪华基石投资者阵营加持，合计认购约1.95亿美元，包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿等知名机构 [3][5] 业务规模与增长轨迹 - 公司从2017年一家不足40平米的小店起步，用不到八年时间发展成为年度GMV达555亿元的细分行业龙头 [2] - 截至2025年11月30日，全国在营门店达21,041家，覆盖中国28个省份，约59%的门店位于县城与乡镇，网络深入1,341个县 [3] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合年增长率高达203.0% [7] - 2025年前三季度实现营收463.71亿元，同比增长75.2% [7] - 2022年至2024年，经调整净利润从0.81亿元增至9.13亿元，复合增速达234.6%；2025年前三季度经调整净利润为18.10亿元，同比大增240.8% [7] 商业模式与加盟体系 - 公司98.9%的收入来自向加盟店销售商品，自2024年起全面免收“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌的加盟费与管理费，将品牌方与加盟商利益深度绑定 [8] - 截至2025年9月30日，加盟商数量达9,552位，经营着19,494家门店，加盟店占比高达99.9% [8] - 公司建立了超过10,000个点位的选址数据库，利用数据模型为加盟商提供选址建议，加盟商签约前需接受为期7天的系统化培训 [9] - 公司组建了由3,316名员工（含784名门店督导）构成的门店经营部，通过评分系统对加盟店进行考核 [9] 供应链与运营效率 - 截至2025年9月30日，公司已在全国布局48座数智化现代仓配中心，总占地面积约106万平方米，依托超过300公里的单仓配送半径，实现全国门店24小时配送 [10] - 2024年存货周转天数仅为11.6天，2025年前三季度进一步优化至13.4天，远低于传统商超30-45天的平均水平 [10] - 2025年前三季度，全国门店零售总额（GMV）突破661亿元，庞大的销售规模强化了总部的采购议价与供应链效率 [9] 财务特征与盈利结构 - 公司毛利率长期处于较低水平，2022年至2024年维持在7.45%至7.62%之间；2025年前三季度提升至9.73% [13] - 公司正在尝试拓展高毛利的自有品牌产品以改善利润结构，目前自有品牌SKU占比约10% [14] 市场定位与增长引擎 - 公司约66.2%的门店位于三线及以下城市，下沉市场是其增长的核心引擎 [10] - 公司以“极致性价比”为定位，通过“薄利模式”和“低毛利+高周转”驱动增长 [3][11] 面临的挑战与未来焦点 - 随着门店密度持续提升，单店客流稀释成为必然，如何在规模扩张与加盟商盈利之间找到平衡是上市后的首要课题 [8] - 量贩零食行业进入门槛相对较低，商业模式易被模仿，行业已从蓝海走向红海，价格战可能进一步压缩微薄的利润空间 [11] - 公司高度依赖规模效应的供应链，一旦增速不及预期，庞大的仓储与物流网络可能成为固定成本负担 [11] - 公司下半场的挑战在于证明其系统化的运营能力与组织韧性，需在规模与效率、增速与健康、标准化与灵活性、低价与品质之间找到可持续的动态平衡 [15]