文章核心观点 - 文章通过复盘A股历史上三次大牛市（1999-2001年“519行情”、2005-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛和水牛”）的规律，为始于2024年9月下旬的“信心牛”行情提供镜鉴 [2][3][11] - 总结出A股大牛市的七大普遍规律，包括启动条件、三个阶段、牛短熊长、上下半场特征、调整必要性、终结原因等 [7][8][55][56] - 认为本轮“信心牛”由政策放松、AI科技革命和流动性充裕三大动力驱动，是政策牛、科技牛与水牛的叠加 [9][57][59][61] - 指出本轮牛市若要持续健康发展，需宏观政策保持宽松、大力发展新质生产力、监管好杠杆资金，并借鉴国际经验实施“债务大挪移”以修复居民和企业资产负债表 [9][73][74][76] 1999-2001年“519行情”复盘总结 - 启动背景：经济持续下行，面临通缩压力，1996-1999年实际GDP增速由9.9%下降至7.7%，CPI同比由8.3%降至-1.4% [12][13] - 政策催化：央行降息7次（由11.0%降至2.3%），1998年增发1000亿元国债用于基建，启动房改，证监会出台六点意见搞活市场，人民日报社论点燃热情 [15] - 估值低位：行情启动前，上证综指市盈率由1999年3月底的32.9倍迅速降至4月底的9.0倍，指数于5月18日降至1059.9点 [15] - 行情演绎： - 上半场（1999年5月19日至6月30日）：政策与情绪驱动，31个交易日内上证综指从1109.1点涨至1689.4点，涨幅52.3%，金融服务领涨 [17] - 回调期（1999年7月至12月）：经历6个月回调，上证综指跌幅12.4% [18] - 下半场（2000年1月至2001年6月）：经济回暖与美股纳斯达克泡沫带动，上证综指从1406.4点涨至2202.4点，涨幅56.6%，科技股和周期消费板块上涨 [18][19] - 行情终结：牛市自1999年5月19日至2001年6月14日，累计涨幅98.6%，时长26个月 [4][17] - 终结原因：上市公司盈利无法消化估值泡沫（归母净利润增速从1999年12月的26.0%下滑至2001年6月的-3.1%），国有股减持政策出台，市场制度不健全、财务舞弊频发 [4][22][23] 2005-2007年“周期牛”复盘总结 - 启动背景：经济高速增长，2005-2007年GDP增速从11.4%提高至14.2%，出口同比三年平均达27.1%，房地产开发投资年均增速24% [25] - 关键改革：2005年股权分置改革解开制度桎梏，人民币汇改开启升值通道吸引外资 [4][27][28] - 资金与估值：贸易顺差突破1000亿美元，M2增速均值达17.0%，热钱涌入；启动前A股整体市盈率仅为16.02倍 [28] - 行情演绎： - 上半场（2005年7月至2006年5月）：超跌修复，国防军工、有色金属、非银金融领涨，涨幅分别为202%、149%、140% [33] - 中场调整（2006年6月至7月）：震荡2个月，非银金融板块调整幅度达-19% [35] - 下半场（2006年8月至2007年10月）：业绩驱动爆发15个月，非银金融、房地产、有色金属、银行、煤炭涨幅位居前五，分别达580%、471%、428%、407%、405% [35] - 行情终结：牛市从2005年6月998点涨至2007年10月6124点，涨幅513.6%，时长28个月 [5][30] - 终结原因：经济增速放缓、政策紧缩（央行多次提准加息、印花税从1‰上调至3‰）、市场估值高企（平均市盈率超50倍，2007年10月16日达71.44）、国际金融危机冲击及非流通股解禁压力 [5][37][38][40] 2014-2015年“改革牛和水牛”复盘总结 - 启动背景：经济增速换挡，2014年三季度GDP增速由7.5%跌至6.9%，面临通缩压力 [41] - 政策与资金驱动：宽货币宽财政（6次降息、多次降准），棚改货币化；“新国九条”发布、沪港通开通；杠杆资金涌入，融资余额从2014年6月的4000亿元增至2015年6月的2.27万亿元 [6][42][48] - 估值低位：启动前上证指数市盈率于2014年5月降至历史最低的8.91倍 [45] - 行情演绎： - 第一阶段（2014年7月至10月）：缓步上涨3个月，上证指数涨10%，军工、钢铁领涨 [51] - 第二阶段（2014年11月至2015年1月）：降息催化大幅上涨，3个月内上证指数涨43%，非银金融涨93.7%，银行涨47.3% [51] - 第三阶段（2015年1月至3月）：风格切换至成长股，“互联网+”概念受捧，上证指数涨38.3%，建筑装饰、计算机领涨 [52] - 第四阶段（2015年4月至6月）：杠杆资金最后冲刺，上证指数涨16.32% [52] - 行情终结：牛市自2014年7月22日至2015年6月12日，涨幅148.96%，仅持续11个月 [6][49] - 终结原因：缺乏基本面支撑（经济指标走弱），盈利无法消化估值泡沫（市盈率22.97倍高于十年平均），监管收紧去杠杆引发资金踩踏 [6][53] A股三轮大牛市的七大规律发现 - 启动条件：需要政策转向、资金流入、估值低位三大条件，总是在绝望中重生，争议中上涨，狂欢中崩盘 [7][55] - 三个阶段：一般经历政策驱动、资金驱动、基本面驱动三个阶段，持续性和最终高度取决于基本面和企业盈利支撑 [7][55] - 市场特征：政策市和散户为主导致牛短熊长、大起大落，三轮牛市平均持续17.35个月，熊市平均27.12个月，美国20次牛市平均43.68个月 [8][55] - 上半场特征：主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期等，普涨快速上行 [8][55] - 调整必要性：牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化、风格切换等，调整越充分下半场涨幅越大 [8][55] - 下半场特征：主要靠基本面和企业盈利驱动，出现戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为科技、消费等成长属性板块 [8][56] - 终结原因：一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪，往往在最疯狂时踩踏式出逃 [8][56] 2024年以来“信心牛”的异同与展望 - 启动相似点：同样起步于经济低迷（2024年三季度GDP同比增长4.6%）、政策转向（2024年9月24日“政策大礼包”）、估值低位（启动前万得全A市盈率15.02倍）之时 [9][57][63][64] - 核心驱动力：三大动力叠加——政策牛（宏观政策放松周期）、科技牛（以AI为代表的新一轮科技革命）、水牛（流动性充裕，居民储蓄搬家） [9][57][59][60] - 资金流入：四大资金来源，包括国家队和央行资金、居民存款搬家（住户存款余额149.71万亿元）、外资流入（2025年上半年净增持股票和基金101亿美元）、杠杆资金（2025年8月两融余额重返2万亿大关） [64] - 行情演绎： - 第一阶段（2024年9月24日-10月8日）：政策催化脉冲上涨，上证指数涨27.0%，信息技术板块领涨（最高涨47.9%） [67] - 第二阶段（2024年10月9日-2025年4月7日）：政策消化期震荡约6个月，上证指数围绕3200点窄幅震荡 [68] - 第三阶段（2025年4月7日以来）：三牛叠加推动新一轮上涨，上证指数创逾十年新高，较2025年4月低点累计上涨32.1% [69] - 战略意义与展望：牛市具有支持新质生产力发展、助力大国博弈、修复居民资产负债表（A股市值从不到70万亿增长至超100万亿）的战略意义 [70][71][72] - 持续发展关键：需宏观政策保持放松（降息降准、财政化债），大力发展新基建（人工智能、新能源等），监管好杠杆资金，并借鉴“债务大挪移”思路（扩张政府与央行资产负债表以化解居民企业债务压力）推动经济复苏 [9][74][75][76]