核心观点 - 微软、Meta、特斯拉三家科技巨头的财报集中展现出科技行业“AI军备竞赛深化、业务结构加速分化”的格局 [1] - 投资者对科技企业AI战略的评估逻辑已从“狂热投入”转向“实效验证” [9] - 随着更多科技企业发布财报，2026年科技行业“AI投入分化、业务结构重塑”的趋势将进一步明确，行业或迎来新一轮洗牌与估值重构 [12] 业绩分化：营收与利润的“喜与忧” - Meta业绩全面超预期，成为财报季“最大赢家” [3] - 2025年第四季度总营收598.93亿美元，同比增长24%，超出分析师预期的584.2亿美元 [3] - 核心广告业务贡献97%营收，广告展示量同比增长18%，单条广告均价同比增长6% [3] - 第四季度净利润227.68亿美元，同比增长9%，稀释后每股收益8.88美元，同比增长11% [3] - 2025年全年营收突破2000亿美元大关，达2009.66亿美元，同比增长22%，成为继苹果、微软后第三家迈入“2000亿营收俱乐部”的科技企业 [3] - 2026年业绩指引提振市场信心：预计第一季度营收535亿至565亿美元，远高于市场预期的512.7亿美元，全年资本支出指引为1150亿至1350亿美元 [3] - 微软业绩超预期但前景引发担忧 [4] - 2026财年第二季度营收812.7亿美元，同比增长17%，调整后每股收益4.14美元，双双超出预期 [4] - 受益于对OpenAI投资会计处理变更带来的76亿美元收益，GAAP净利润384.6亿美元，同比增长60% [4] - 核心云业务首次突破500亿美元，达515亿美元，同比增长26%，但关键的Azure及其他云服务增速为38%，较上一季度放缓1个百分点，低于市场高预期 [4] - 资本支出同比激增66%至375亿美元，其中三分之二用于AI芯片与数据中心建设，但仍面临算力供应紧张问题 [4] - “更多个人计算板块”营收142.5亿美元，同比下降3%，Xbox内容服务收入下降5% [4] - 特斯拉汽车业务承压，但能源与AI业务打开新空间 [5] - 2025年全年总营收948亿美元，同比下降3%，第四季度营收249亿美元，同比下降3% [5] - 全年核心汽车业务营收695.26亿美元，同比下降10%，与全年汽车交付量163.61万辆，同比下降近9%的趋势一致 [5] - 受运营支出激增39%影响，公司第四季度GAAP净利润8.4亿美元，同比大幅下降61% [5] - 能源业务成为新增长点：第四季度能源发电与存储营收38.37亿美元，同比增长25%；全年127.71亿美元，同比增长27%；储能部署量创季度纪录，同比增长29% [5] - AI与新业务进展加速：在奥斯汀启动无人驾驶Robotaxi测试，计划2026年上半年拓展至7个美国城市；以20亿美元投资马斯克旗下xAI；Optimus人形机器人Gen 3版本将于2026年一季度发布，计划年底量产 [5][8] AI投入的“路径差异”与行业估值重构 - Meta：押注“超级智能”，算力先行，AI已赋能核心广告业务形成短期变现闭环 [7] - 创始人扎克伯格将“个人超级智能”作为2026年核心目标 [7] - 2026年资本支出预计为2025年（722.2亿美元）的1.6至1.9倍，重点建设超大规模数据中心，并成立“Meta Compute”计划保障电力供应 [7] - AI通过优化用户画像与投放算法，推动广告收入连续多个季度保持高增长，形成“投入—变现”的短期闭环 [7] - 微软：深度绑定OpenAI深耕云AI，但增长独立性与投入回报周期引发市场担忧 [8] - AI战略高度依赖与OpenAI的合作，第四季度与OpenAI签订2500亿美元云服务协议 [8] - 推动“商业剩余履约义务”（未确认收入）激增至6250亿美元，同比增长110%，其中约45%来自OpenAI [8] - Microsoft 365 Copilot已拥有1500万商业用户席位，软件订阅提价计划将逐步落地 [8] - Azure增速放缓与高资本开支的“投入—回报”周期不确定性，导致投资者对其AI战略趋于谨慎 [4][8] - 特斯拉：从“汽车公司”向“实体AI企业”转型，聚焦自动驾驶与机器人 [8] - 公司正脱离传统车企定位，将AI聚焦于“自动驾驶与机器人” [8] - Robotaxi已进入无人驾驶测试阶段，Cybercab生产线启动设备安装 [8] - 能源与AI新业务的进展，使其在“科技转型”赛道上与传统车企拉开差距 [5][8] - 市场评估逻辑转变与未来趋势 [9] - 短期看，能实现AI与核心业务协同、清晰验证投入回报的企业更受青睐 [9] - 长期看，具备垂直整合能力（如特斯拉的AI+硬件+能源）或算力自主可控（如Meta自建数据中心）的企业更能在AI竞赛中掌握主动权 [9] - 过于依赖单一合作伙伴、资本支出失控、核心业务增长失速，将成为科技巨头估值的重要制约因素 [9]