文章核心观点 - 化工行业已历经约三年半的下行周期，但供需格局出现积极变化，市场关注点正从“为何亏损”转向“何时复苏”，多家券商表示2026年有望开启周期上行 [1][26][27] - 中化国际作为国内化工龙头，正处于从传统贸易商向新材料平台转型的过程中，其核心产品虽受行业周期影响导致近年业绩亏损，但2025年已呈现减亏迹象，且公司构筑了完整的产业链，若行业复苏其业绩具备弹性 [4][8][26][27] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩预告显示，公司预计净利润亏损19.29亿至24.11亿元，同比减亏15%到32%；扣非净利润亏损18.37亿至22.96亿元，同比减亏38%到51% [4] - 公司业绩自2023年起连续亏损，但2025年环比呈现改善趋势 [5] - 公司毛利率自2021年高点后持续下滑，2024年化工新材料业务毛利率仅为1.89%，远低于2021年的26.42%，主要原因是主要产品价格持续下跌 [11][12] 业务转型与结构 - 公司正从传统化工贸易商转型为以碳三产业链、聚合物添加剂产业链、芳纶产业链为核心的化工新材料产业平台 [8][9] - 2024年，化工新材料业务营收达207.9亿元，占总营收的39.28%，已成为公司第一大收入来源 [9] - 公司计划收购南通星辰100%股权，交易完成后环氧树脂总产能将达到51万吨，稳居国内第一 [8][9] - 公司传统的化工材料营销（贸易）业务在2024年ABS、PC、PS等多个主营产品经营规模位居国内贸易商第一 [10] 核心产品与产能布局 - 公司化工新材料业务主要围绕三条产业链：碳三产业链（基础原料及中间体）、芳纶产业链（高性能材料）、聚合物添加剂产业链 [13] - 关键产品与产能包括：环氧树脂产能35万吨（收购后达51万吨）、环氧氯丙烷产能25万吨（国内第一）、对位芳纶产能0.8万吨/年（国内第二）、尼龙66产能4万吨/年（采用突破垄断的技术） [14][16] - 基础原料及中间体产品（如丙烯、环氧氯丙烷、芳烃系列）构成公司基本盘，既对外销售也内部供应下游 [15][26] - 高性能材料（如环氧树脂、芳纶、尼龙66）是公司转型的核心驱动力，应用于新能源、电子电器、5G通信、航空航天等领域 [16][26][27] - 聚合物添加剂业务（如橡胶防老剂）是提升高分子材料性能的“工业味精” [16][27] 行业周期与市场环境 - 中国化工行业自2021年景气高点后进入下行周期，2022年至2025年行业利润总额持续同比下降 [18][19][20] - 2025年1-9月，“化学原料及化学制品制造业”利润总额为2802.6亿元，累计同比下降4.4%，下行周期已持续约三年 [20] - 欧洲地区高昂的能源成本与环保压力导致化工产能持续退出，为国内化工板块带来替代预期 [6] - 市场对化工板块抱有未来业绩反转预期，以化工ETF（159870.SZ）为例，其2025年年内涨幅达42.56%，显著跑赢沪深300ETF的17.66% [5][6] 当前状况与未来展望 - 公司表示化工行业处于周期底部，主要产品价格同比持续下跌 [24] - 公司基础原料及中间体业务板块产能利用率同比提升约11个百分点，固定成本有所下降 [27] - 环氧树脂行业国内平均开工率约64%，存在结构性过剩 [27] - 整体来看，化工行业供需格局已出现积极变化，2026年有望成为周期上行的起点 [1][26]