行业背景与竞争格局演变 - 锂电产业经历了一轮高强度产能扩张后，正经历周期性调整，行业竞争格局正在重塑 [2] - 2020年至2022年间是资本密集涌入期，被视为“第一代跨界者”活跃阶段，大量资金基于高景气预期涌入锂矿、正极材料、电解液等大宗主材领域 [4][6] - 当时的投资逻辑侧重于资源卡位与产能规模，试图通过重资产投入获取贝塔收益 [7] - 随着周期下行、高位库存与价格回落，单纯依赖资本杠杆的扩张模式面临严峻挑战，不少项目遭遇估值回调或产能出清 [8] - 如今行业进入深水区，新一轮周期上扬，一种更为理性、注重技术积淀的叙事正在展开，一批被称为“第二代跨界者”的企业开始入场 [9][10] - 第二代跨界者不同于此前追逐高波动、高毛利环节，而是将目光投向长期被忽视、成本占比低但工艺门槛较高的微观材料领域 [11] 公司概况与战略定位 - 亮晶晶新材是“第二代跨界者”的典型样本，选择在锂电池负极粘结剂这一细分领域切入 [12] - 公司创始人曾伟杰拥有近20年乳液聚合实战经验，基于此技术底座，将锂电入口锁定在几微米厚的SBR粘结剂上，而非重复“押注主材”的扩产路径 [13] - 公司从美纹纸胶乳领域跨界而来，曾是美纹纸胶乳领域的单项冠军，长期占据该细分市场主导地位 [18] - 公司的跨界是基于核心技术能力的场景迁移，其核心技术是乳液聚合，本质是利用同一套乳液平台解决不同行业的界面问题 [19][20][21] - 这种基于技术同源性的路径，与早期侧重于资本运作、从零构建的跨界者形成显著差异，赋予了公司较高的战略自由度，无需承受重资产投入带来的巨大折旧与原材料价格波动风险 [25][27][28][29] 核心技术突破与产品性能 - 粘结剂在电芯中厚度仅几微米、重量占比极低，但起到关键结构支撑作用，决定了高能量密度体系在充放电循环中的机械稳定性 [14][15] - 将胶乳从造纸转向电池极片应用，技术难度呈指数级上升，核心挑战在于解决“高粘结力”和“低阻抗”这两个互斥指标之间的平衡 [31][34] - 公司未沿用传统SBR通用配方，而是针对动力和储能电池特定工况，对乳液粒子进行改性设计 [37] - LAD08系列产品引入功能性单体并设计多层核壳结构，其极片剥离性能相较常规体系实现了倍数级提升，与主流对照样品相比提升约2—3倍 [39][40][41] - 新一代LAD03和LAD06系列产品通过优化粒径分布和表面电荷特性，将电荷转移阻抗控制在约10至12欧姆区间，相比原有代际产品阻抗降低了约75% [43] - 在量产环节，LAD系列产品在50万Hz高剪切条件下仍能保持粘度稳定，并通过30g级无渣过滤测试，有利于抑制浆料分层、局部变稠等工艺问题，提升涂布良率 [46] - 公司还推出了主打“极致粘结力”的LAC系列，以LAC03为代表的羧基SBR在极片剥离强度测试中达到106.82 N/m的水平，显著高于传统体系 [48] - 公司已同步启动PAA（水性聚丙烯酸）等新型负极粘结剂的研发，用于面向更高压实、硅基负极等下一代电芯体系的预研 [16] 商业化进展与竞争优势 - 公司产品已进入比亚迪、鹏辉、璞泰来等头部企业供应链体系 [52] - 产品核心竞争力体现为性价比与供应链稳定性，其特性切中了电池制造的“成本逻辑” [52][54] - 新一代产品（如LAD10系列）粘结效率提升，允许客户减少粘结剂添加量，从而实现“减量增效” [55] - 减少的非活性物质体积可用于填充更多活性物质，从而提升电池能量密度并摊薄单瓦时制造成本 [57][58] - 公司把锂电正负极粘结剂视作“国产替代先行”业务，其产品在头部客户项目中承担高端SBR国产替代的角色 [63] - 长期以来，高端动力和储能电芯用SBR粘结剂市场主要由日系和欧美企业主导，国产化率存在提升空间 [59][62] 产能规划与市场前景 - 公司福建邵武基地规划年产19万吨SBR，其中包含5万吨锂电池用SBR [65] - 公司在广西启动了新项目，规划总产能达45万吨/年，其中锂电池用SBR产能将扩张至11万吨，预计2028年全面投产 [66] - 公司形成了“福建+广西”双基地布局以及“锂电+非锂电”的产品组合 [67] - 随着电动汽车和储能市场扩容，预计未来五到十年，全球锂电正负极材料粘结剂需求将超过100万吨，对应约200亿元以上的市场规模 [60]