核心观点 - 公司2025年第四季度及全年财务表现不佳，营收与利润双双下滑，但资本市场反应平淡，股价保持高位，市场焦点已从传统汽车业务转向AI、自动驾驶和机器人等未来增长叙事 [6][11] - 公司管理层正积极推动战略转型，弱化汽车公司定位，将资源大规模投向AI基础设施、自动驾驶车队、人形机器人及自研芯片，旨在构建“交通即服务”和更广泛的科技生态系统 [11][18][19][26][28] 2025年第四季度及全年财务表现 - 营收首次年度下滑：2025年第四季度营收249亿美元，同比下降3% 全年营收948亿美元，同比下降3%，为公司成立以来首次年度营收下滑 [6] - 净利润大幅下降：第四季度GAAP净利润8.4亿美元，同比大降61%（部分受比特币价格震荡影响） 按non-GAAP口径，第四季度净利润17.6亿美元，同比下降16% 全年non-GAAP净利润58.6亿美元，同比下降26% [6] - 核心汽车业务持续萎缩：第四季度汽车业务收入176.9亿美元，同比下降11% 全年汽车业务收入695亿美元，同比下降10%，连续两年收缩 [8] - 其他业务增长强劲：第四季度能源发电和储能收入38.4亿美元，同比增长25% 服务及其他收入33.7亿美元，同比增长18% [7] - 毛利率改善但运营费用大增：第四季度总毛利率20.1%，同比提升386个基点 第四季度运营费用36.0亿美元，同比增长39% [7] - 现金流与资本状况：第四季度运营现金流38.1亿美元，同比下降21% 年末现金、现金等价物及投资余额为440.6亿美元，同比增长21% [7] 生产与交付量情况 - 交付量连续两年下滑：2025年第四季度总交付量41.8万辆，同比下降16% 2025年全年总交付量163.6万辆，同比下降9%，连续两年下滑 [8][15] - 各车型交付表现：第四季度Model 3/Y交付40.7万辆，同比下降14% 其他车型交付1.2万辆，同比下降51% [9] - 失去全球最大电动汽车制造商地位：公司全年交付量被比亚迪超越，比亚迪2025年销售了226万辆电动汽车 [15] 资本市场反应与战略定位转变 - 股价与基本面脱钩：在营收利润双双下滑背景下，财报发布后公司股价仅微跌0.1%，报430.46美元，仍处历史高位区间 2025年四季度市值曾达1.63万亿美元创历史新高 [11] - 市场认知转变：华尔街分析师认为公司更像一家高风险高回报的初创公司，而非传统汽车公司 市场逐渐接受公司超越汽车制造商的定位 [11] - 管理层淡化短期销量：财报电话会上管理层几乎未谈及交付量，CFO将销量下滑归因于美国市场三季度需求提前透支，并强调其他地区需求强劲、积压订单多于往年 [15] 自动驾驶（FSD）与未来出行布局 - 产品重心转移：宣布停产Model S和Model X豪华车型，未来制造重点转向自动驾驶汽车 [18] - 推出自动驾驶专用车型CyberCab：该车型无方向盘和踏板，为两人座，完全依赖自动驾驶，计划于2026年4月量产，目标产量超过其他所有车型总和 [19] - 自动驾驶服务扩展：自动驾驶车队已在奥斯汀运营无人驾驶服务（无安全员），计划2026年上半年扩展至达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密等城市 目标在2026年底将服务覆盖至约一半美国人口所在区域 [19][22] - FSD商业模式变更与用户规模：自2026年2月14日起取消FSD一次性买断，全面转向月订阅制（每月99美元） 全球FSD付费用户接近110万，约占累计汽车销量的12%，其中近70%为买断用户 [23][24] - 构建“交通即服务”网络：设想未来车主可将车辆出租给自动驾驶车队盈利 [19] AI、机器人（Optimus）与芯片战略 - 创纪录的资本开支计划：2026年资本开支计划高达200亿美元，较市场预期高一倍，主要用于AI基础设施、自动驾驶车队、机器人及电池工厂等 [11][26] - 机器人Optimus量产计划：计划发布Optimus第三代机器人，利用Model S/X停产后的产线进行改造，目标年产100万台 [26] - 自建芯片工厂（TeraFab）：为应对未来算力瓶颈，计划建设集逻辑、存储和封装于一体的晶圆厂，初期目标月产能10万片晶圆，长期规划月产能100万片，所产芯片仅供自用 [28] - 承认中国竞争对手实力：马斯克认为人形机器人领域最大的竞争将来自中国，但声称特斯拉的Optimus将更强大 [28] - 投资关联AI公司：向马斯克的xAI投资20亿美元，其Grok大模型已集成至公司车辆中，旨在提升自动驾驶车队效率和工厂管理 [29] 市场竞争与价格策略 - 多市场采取激进定价：在韩国市场，补贴后Model 3价格低至17.4万元人民币 在中国市场，推出“7年超低息”金融方案以刺激需求 [16]