核心观点 - 微软最新季度财报营收与利润均超预期，但股价因市场对资本支出激增与云业务增长加速幅度不匹配的担忧而暴跌，市值单日蒸发4300亿美元，创美股历史第二大单日市值损失纪录 [2][4][5] - 市场负面反应的核心在于投资者对持续高于预期的资本支出未能立即转化为Azure云业务增长率显著跃升感到焦虑，以及对公司过度依赖OpenAI的担忧 [6][8][11] - 公司管理层及投行分析认为，当前策略是战略取舍，将算力资源优先分配给Copilot等第一方应用和内部研发，以换取中长期更具战略意义的AI定位和回报，Azure增长受限于产能而非需求 [6][9][10][13] - 随着新产能上线和供应链缓解，Azure增长有望加速；同时，Copilot等应用层AI产品商业化进程清晰，增长迅猛，被视为未来关键增长驱动力 [14][15] 财务表现与市场反应 - 2026财年第二季度营收达810亿美元，同比增长17%，超出市场预期1% [5] - 非GAAP每股收益为4.41美元，同比增长23%，超出市场预期5% [5] - 股价在财报发布后盘中一度跌超12%，最终收跌9.99%，报433.50美元，市值单日蒸发4300亿美元 [2][4] - 高盛将公司12个月目标价从655美元下调至600美元，目标市盈率从32倍下调至28倍 [7][16] 资本支出与战略取舍 - 当季资本支出高达375亿美元，同比增长66%，比市场普遍预期高出9% [6] - 巨额资本支出主要用于积极构建AI基础设施，但并未立即带来Azure增长率的同比例跃升 [6][9] - 公司战略是将宝贵算力资源优先分配给Copilot等战略性第一方应用以及Microsoft AI等内部研发项目，而非仅追求短期Azure外部收入增长 [6][9] - 高盛认为此策略将在技术堆栈多个层面推动更具战略意义的AI定位，并在中期带来更好回报 [10] 云业务（Azure）现状与前景 - Azure云业务在固定汇率下增长38%，略高于华尔街预期的37% [5] - 管理层透露Azure正面临产能限制，第三季度37%-38%的增长指引是基于产能分配能力，而非单纯需求反映 [13] - 报告测算，若过去两个季度未将产能向第一方应用和内部研发倾斜，Azure营收增长率本应超过40% [14] - 随着新产能（如Fairwater项目）上线及供应链限制缓解，Azure有望迎来下一阶段的优异表现 [14] - 公司发布的MAIA 200芯片基准测试性能优于竞争对手内部芯片，被视为未来毛利率和性价比差异化的关键驱动力 [14] AI应用产品（Copilot）商业化进展 - Copilot采用和使用量正在加快，M365 Copilot席位增加量同比增长160%，付费席位达到1500万 [15] - 相比Azure，Copilot预计将拥有更好的客户生命周期价值与获客成本比率，主要得益于其更高的毛利率和更强的客户粘性 [15] - M365商业云增长指引略微放缓至13%-14%，部分反映了新席位以较低每用户平均收入加入，如一线工人和中小企业 [15] - 行业对话表明Copilot输出质量正在改善，随着新SKU和功能推出，其功能性将持续提升 [15] 市场关注的风险与依赖 - 投资者对微软过度依赖OpenAI表示担忧，财报显示公司6250亿美元未来云服务合同中，有45%来自OpenAI [11] - 市场密切关注微软对OpenAI的敞口风险，OpenAI正就新一轮接近400亿美元的融资展开谈判，潜在投资方包括其最大基础设施提供商英伟达、微软和亚马逊，引发对AI行业“循环融资”的担忧 [12] - 摩根士丹利分析师指出，投资者核心问题之一是资本支出增长快于预期，而Azure增长可能略慢于预期 [11]