文章核心观点 - 当前商品市场整体回暖，但农产品板块走势将严重分化，不能简单套用工业品或宏观资产的“底部走强”逻辑 [4][7] - 2026年农产品市场的核心主线集中在植物油和纸浆，其驱动力源于美国生物燃料政策的革命性变化和产业内部的出清 [7] - 多数品种如玉米、蛋白粕及糖仍处于全球或国内供给宽松的环境中，处于漫长的“寻底”过程 [7] - 对于处于产能去化周期的品种（如生猪、鸡蛋），交易策略应侧重于寻找“极致安全的赔率”，进行左侧布局，警惕基于“抄底共识”的乐观情绪 [8] 棕榈油与生物燃料政策 - 棕榈油短期受到印度补库需求、美豆油涨势外溢、马来西亚季节性减产引发的库存回落三重利好共振 [9] - 中长期逻辑取决于结构性变量：印尼的新政（种植园国有化、潜在的出口税上调）将对长期供应构成实质性约束，这部分溢价尚未被市场充分定价 [9] - 美国生物燃料政策（45Z提案）的核心是通过税收优惠强烈激励企业使用源自美国、加拿大、墨西哥的原料来生产生物燃料 [9] - 政策关键点在于模型选择与碳强度值（CI）的更新，新规可能取消或削弱对作物基原料（如豆油）的间接土地利用变化（ILUC）评估，这将显著降低其计算的碳强度值，提升竞争力 [10] - 此前预期的税收抵免额为：豆油0.52美元/加仑，菜油0.24美元/加仑，本土UCO0.66美元/加仑，牛油0.65美元/加仑，玉米油0.75美元/加仑 [10] - 小型炼油厂豁免（SREs）是最大的不确定性来源，若广泛批准豁免将削弱生物燃料的实际需求 [10] - 2026年可再生燃料义务（RVO）目标（提案为56亿加仑）可能使产量比2025年（33.5亿加仑）增加约22.5亿加仑（约合700万吨） [11] - 考虑填补义务缺口及重新分配豁免，可能还需要约10.6-12.5亿加仑的生物柴油，对应约450万吨的投料需求，预计豆油和菜油的总空间有望达到40%~60%，即180-270万吨 [11] - 美豆油价格升至60美分/磅时，生柴厂商大概率维持利润，按此定价，目前连豆油8000估值偏低，按过去的定价相关性国内盘面大致8700-9200 [11] - 最强势的情形是细则宽松（如放宽原料认证、取消ILUC）增加豆油的抵免水平，并与强有力的RVO目标相配合，且严格控制豁免，将对美国本土植物油需求产生巨大拉动，并向全球棕榈油定价形成传导 [12] 纸浆市场 - 纸浆市场矛盾从需求侧转向供给侧的主动收缩 [13] - 产能实质性出清：北美与北欧掀起停产潮，如加拿大Domtar关闭38万吨产能，北欧厂商累计削减超50万吨供应 [13] - 原料木片供应链紧张：北美锯木厂减产导致纸浆原料短缺，使用原木削片替代将增加现金成本50-85美元/吨，形成坚实的成本支撑 [13] - 在针叶浆新增产能有限的背景下，供给收缩构筑了价格的底部韧性，一旦需求出现边际改善，价格具备较强的向上弹性 [13] 玉米市场 - 当前玉米市场呈现“紧平衡”特征：产区库存快速转移，但渠道建库意愿谨慎 [14] - 现实支撑：东北售粮进度同比偏快，深加工企业库存天数降至极低的2.8天，北港下海量强劲及政策拍卖溢价成交，印证节前补库需求 [14] - 上方存在明确的“政策顶”约束：一是替代品压力（小麦、稻谷、进口谷物）；二是国家储备资源充裕，具备平抑价格的能力 [14] - 预计北港价格难以有效突破2350元/吨的政策顶，二季度后将面临国内增产带来的压力考验 [14] 白糖市场 - 当前白糖市场的供应压力是全局性的 [15] - 国际层面：2025/26榨季主要生产国普遍保持增产预期，例如印度马哈拉施特拉邦的食糖产量截至1月8日已达563万吨，远超去年同期的378万吨，全球食糖供需格局整体趋于宽松 [15] - 国内层面：广西73家糖厂已全部开榨，新糖集中上市，同时12月食糖进口量同比、环比均大幅增加，创下近年同期新高，加剧供应压力 [15] - 糖价未单边下跌的核心在于成本线附近的强烈支撑及由此引发的博弈，现货价格已跌破多数糖厂的完全成本，激发惜售情绪 [15] - 需求端成为短期价格的摇摆变量，随着春节备货接近尾声，支撑作用正在减弱，市场成交清淡，库存累积明显 [16] - 政策层面释放明确信号，新一年进口原则强调“以国产糖为主，进口糖为补充”，并实施“按紧平衡原则根据实际需求进口”的策略，为国内糖价提供缓冲 [16] - 市场预计短期缺乏强势单边驱动，将延续震荡磨底，长期来看，2026年国际原糖可能持续处于探底过程，国内郑糖则会反复在成本区间下沿试探 [16]