核心观点 - 公司股价与业绩出现显著背离 股价自2024年10月以来累计涨幅超360% 但2025年净利润预计同比下滑至少65% 扣非净利润降幅超90% [3] - 市场高涨预期源于公司向AI服务器电源龙头的转型故事 而业绩阵痛则源于高企的研发管理费用、传统业务毛利率下滑及汇兑损失 [3] - 当前股价已大幅透支未来增长预期 隐含了远超机构预测的市场份额 公司面临从技术验证到规模化盈利的关键考验 业绩兑现能力成为核心焦点 [3][10][11] 财务业绩表现 - 2025年度预计归母净利润为1.2亿元至1.5亿元 同比下滑65.61%至72.48% 扣非后归母净利润仅为2000万元至3000万元 同比降幅达91.81%至94.54% [5] - 2025年第四季度业绩环比由盈转亏 按预告上限计算 第四季度归母净利润至少亏损0.62亿元 扣非后归母净利润至少亏损0.66亿元 [6] - 业绩下滑主因包括：传统业务毛利率受成本压力影响而下降 以及研发费用与管理费用持续高企侵蚀利润 [6] 传统业务面临压力 - 公司传统业务涵盖家电电控、工业/医疗/新能源电源、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类 [6] - 智能家电电控业务盈利承压 受印度异常天气导致空调需求放缓及国内家电补贴效应减弱影响 整机厂传导成本压力致使该板块毛利率下降 [6] - 作为零部件供应商 公司在部分行业内面临持续加大的成本压力 [6] 转型投入与成本高企 - 公司为布局AI电源业务及拓展AI服务器供电系统解决方案 启动了新一轮基建建设周期 包括全球研发中心扩展、智能电源研发测试中心等建设项目 [7] - 新建项目与技术研发导致期间费用和研发费用大幅攀升 成为侵蚀利润的主要因素 [7] - 海外基地和杭州基地的增量建设导致管理费用增加 相关管理人员数量与折旧成本上升 [7] - 公司在人工智能数据中心、新能源交通等领域的研发投入前置 但相应的收入及利润转化尚需时间 [7] - 海外业务规模扩张叠加国际货币市场汇率波动 导致了较大的汇兑损失 直接影响当期净利润 [7] AI电源转型与市场预期 - 公司向AI服务器电源领域的转型是支撑股价强劲走势的核心逻辑 自2024年10月以来股价累计涨幅高达360.27% 2025年以来累计涨幅达43.03% [3][9] - 市场对其在AI电源赛道份额寄予厚望 高盛认为公司正从自动化专业公司转型为全球AI服务器电源领域的竞争者 [9] - AI电源业务被视为进入了英伟达生态系统 这是对其初步研发能力的关键验证 [10] 面临的挑战与估值拷问 - 产品从原型验证向量产过渡中存在“制造差距” 在高效服务器电源产品组合方面 公司仍与一线同业存在差距 [10] - 在英伟达生态系统中 公司主要被视为旨在降低单一供应商风险的第二供应来源 [10] - 随着新进入者增多 供应链边界模糊 下一代800V直流产品的竞争可能加剧 [10] - 当前股价已大幅透支远期预期 高盛指出 股价隐含了未来12个月内全球市场份额达7%的预期 这已领先于该机构对2028年3%、2030年5%的市场份额预测 [10] - 公司身处“未来故事”与“当下业绩”的博弈中 所有压力导向未来的业绩兑付能力 关键在于能否成功实现从研发验证到规模化量产并盈利 [11]