核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现强劲，营收与毛利率均超市场预期，新订单额远超预期，显示AI基础设施需求确定性增强 [6][7] - 公司管理层上调未来业绩指引，预计2026年第一季度及全年营收将实现双位数增长，毛利率维持高位 [7][9] - 新订单结构显示存储芯片已成为主流资本开支方向，其需求强劲且预计将持续至2027年，EUV设备需求刚性突出 [7][13] - 公司费用率得到有效摊薄，利润率提升，盈利能力增强 [20][22] - 公司产品全线需求旺盛，不仅EUV设备，ArFi及成熟制程产品同样量价齐升，反映芯片全产业链景气度 [15][26][28] - 公司短期基本面强劲，但高估值已反映乐观预期，长期需关注AI行业成本沉降可能对上游设备需求强度的影响 [29][30][31] 财务表现与指引 - 2025年第四季度营收为97.18亿欧元，同比增长4.9%，处于指引高位并略超预期 [6][8] - 2025年第四季度毛利为50.69亿欧元，毛利率达52.2%，高于市场预期 [6][20] - 2025年第四季度新订单额达到131.58亿欧元，远超市场预期的72.7亿欧元，同比大幅增长85.6% [6][7][10] - 管理层给出乐观指引，预计2026年第一季度营收在82-89亿欧元区间，以中位数计同比增长约11% [7][9] - 管理层预计2026年全年营收在340-390亿欧元区间，以中位数计同比增长约12% [7][9] - 毛利率指引维持在51%-53%的相对高位 [7] 订单与需求分析 - 第四季度新订单额131.58亿欧元，连续两个季度同比接近翻倍，显示下游客户投资狂热 [7] - 新订单结构发生显著变化，存储类芯片订单占比从47%提升至56%，逻辑类从53%降至44% [13] - 存储芯片需求强劲，特别是HBM4等需要EUV多次曝光工艺的产品，其技术壁垒决定了设备需求的刚性 [13] - EUV设备订单增速明显更高，其需求尚未被完全释放，预计存储周期至少到2027年前不会明显转向 [13] - 美国地区收入占比从6%环比大幅提升至17%，显示美国本土半导体制造资本开支正在落地 [17] - 中国地区仍是第一大客户，但收入占比从42%下滑至36% [17] 产品与业务结构 - 第四季度光刻机收入为75.84亿欧元，服务收入为21.34亿欧元，占总收入比重分别为78%和22% [24] - EUV产品收入占比在第四季度重回48%的高位区间 [15] - 第四季度EUV设备确认收入数量为14台，与去年同期持平 [26] - 第四季度ArFi设备出货37台，维持历史高位 [26] - 成熟制程产品（如KrF）需求回暖，第四季度出货量达29台，而第三季度仅为11台 [28] - 产品均价上涨，推算第四季度单台EUV均价（含服务）约为3.33亿欧元，环比增长约5%；ArFi产品均价环比增长约2.1% [26][28] 盈利能力与费用控制 - 第四季度销售及管理费用为3.8亿欧元，同比增长18%；研发费用为12.6亿欧元，同比增长13% [22] - 费用率得到有效摊薄，第四季度销售管理费率为3.9%，研发费率为13%，环比分别下降17和177个基点 [22] - 得益于收入增长和费用率摊薄，第四季度净利润率提升至29.2%，环比增长95个基点，同比增15个基点，维持在30%左右高位 [22] 行业趋势与长期考量 - AI基础设施需求展示了较强的确定性，驱动公司营收增速预期拉满 [7] - 芯片行业整体成本可能提升，因先进制程与成熟制程需求同步回暖 [7] - 公司中短期内将经历高景气甜蜜期，基本面无槽点 [29] - 长期需警惕AI行业可能发生的成本沉降逻辑，若下游厂商从“硬投入”转向“软优化”，可能影响上游设备需求强度和持续性 [30][31] - 公司估值已攀升至高位，2026年初以来股价累计上涨36%，财报发布后夜盘大涨10%，PE-TTM从40倍飙升至60倍 [19]