文章核心观点 文章对全球及中国宏观经济、政策及主要大类资产未来走势进行了全面分析，核心观点认为：美国经济呈现“超调扩张”但存在结构性矛盾，特朗普政府将持续施压以降低融资成本；日本政局动荡引发财政可持续性担忧；中国经济2025年圆满收官，2026年宏观政策协同发力以扩大内需；资产配置上，A股结构性慢牛格局延续，需从拔估值转向业绩验证，美股在盈利支撑下蓄势待发，黄金长牛趋势不变但短期需谨慎，债市预计平稳运行，人民币将维持温和升值形态 [9][10][50][75][100][115][141] 海外宏观经济 美国经济 - 经济超调扩张：2025年第四季度美国实际GDP年化增速可能达到5.4%，以此推算下半年年化增速中枢达4.9%，全年同比增速2.3%，大幅强于市场预期 [13] - 增长结构均衡：消费（3.2%）、投资（6.4%）、出口（5.6%）均对2025Q4经济形成支撑 [13] - 就业市场矛盾：2025年12月失业率意外回落至4.4%，可能已完成阶段性筑顶，但12月新增非农就业仅5.0万，为2003年以来非衰退时期最低水平，市场保持“低流动状态” [18][22] - 通胀处于平静期：2025年12月CPI通胀录得2.7%，耐用品消费疲弱、楼市低迷和偏强的原油供给成为三大“稳定器”，但AI资本开支扩张可能酝酿未来通胀风险 [27] - 美联储暂停降息：1月议息会议暂停降息，鲍威尔称当前利率水平为“中性区间上沿”，未来决策将取决于数据 [28] - 政府施压金融改革：特朗普政府旨在全方位降低融资成本，2025年以来10年期美债收益率回落34bp，10年期AAA企业债收益率回落70bp，30年期房贷利率回落82bp，并计划要求信用卡利率不高于10%及房地美、房利美直接买入2000亿美元MBS [33] - 财政力度偏强：2025Q4美国财政赤字达6010亿美元，剔除关税影响后力度接近2024Q4，宏观政策组合进入“宽财政、稳货币”阶段 [38] 日本经济 - 政局动荡引发财政担忧：首相高市早苗宣布解散众议院重新选举，并承诺未来2年减免食品消费税，市场对日本财政可持续性担忧大幅升温 [39] - 财政关键税源受冲击：消费税占日本全部税收收入的33.7%，食品消费税约占全部消费税的25%，减免将令财政税收收入下降8.4% [39] - 央行维持鸽派立场：日央行1月议息会议维持短期政策利率0.75%不变，并将2026年实际GDP增速预测调升0.3pct至1.0%，CPI通胀预测调升0.1pct至1.9% [49] 中国宏观经济 经济表现 - 2025年圆满收官：GDP首次突破140万亿元，名义增长4%，实际增长5% [75] - 增长结构特征：最终消费支出、资本形成总额、净出口对实际GDP增长的贡献率分别为52%、15.3%和32.7%，分别拉动2.6、0.8和1.6个百分点 [75] - 经济运行三大特征：供强需弱格局深化（规上工业增加值同比增5.9%），外需韧性强于内需（出口增5.5%，投资降3.8%，社零增3.7%），价格治理初见成效 [79] - 增速前高后低：四季度实际GDP增长4.5%，较三季度下行0.3个百分点，内需放缓幅度大于生产 [80] - 地产风险出清渐入尾声：部分房企已停止上报“三条红线”指标，二手房成交价较年初累计修复1.3% [85] - 社融结构变化：2025年新增政府债13.8万亿元，占新增社融比重升至38.9%，创2017年以来新高；新增居民贷款仅4417亿元，存量增速陡峭下行2.9pct至0.5% [86] 宏观政策 - 财政金融政策协同发力：1月20日财政部介绍六项政策细则，聚焦激发民间投资和促进居民消费，2026年财政贴息规模或较2025年（60-90亿元）显著提高至1000-1300亿元，预计可拉动社零增长超1pct，投资增长约0.5pct [88][89] - 货币政策宽松空间仍存：央行1月15日发布多项结构性工具，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元等，并明确表态“降准降息从今年看还有一定的空间” [95][96] 大类资产配置与投资策略 资产配置建议（未来6个月） - 汇率：对美元标配，对人民币中高配，对日元、英镑标配 [9] - 固收：对中国国债、信用债、可转债标配，对美元债中高配 [9] - 权益：对A股消费、成长、高股息、自由现金流板块中高配，对周期板块标配；对港股科技中高配；对美股及纳斯达克标配 [9] - 另类：对黄金标配 [9] 具体投资策略 - 现金与存款：预计资金面整体稳定，现金类产品收益相对平稳，但长期收益仍在下降趋势中，更多产品或下降至1%附近，建议保持仓位并适度增加稳健低波理财、短债基金 [10][110] - 纯债：标配，债市短期窄幅波动，建议继续持有中短期纯债品种，长期限纯债可等待收益率回升至区间上沿再配置 [10] - 固收+：标配，国内流动性充裕有利于股债偏强共振，可适时布局含有转债和权益资产的固收+产品 [10] - 权益（主观/量化多头）：中高配，A股中期基本面向好叠加AI、制造业出海红利，上行逻辑坚实；市场交易活跃，小盘股继续占优 [10] - 市场中性：中高配，流动性宽松叠加AI浪潮下小盘成长风格望走强，对冲基金更易斩获超额收益 [10] - 黄金：标配，基本面逻辑通顺，金价仍处牛市期，但短期建议保留一丝谨慎 [10] 海外资产策略 美股 - 蓄势待发：经历3个月震荡期后，正在完成基本面整固，市场已将2026年降息预期下修至仅1-2次，利空因素基本出清 [51] - 企业盈利强劲且广度修复：2025年Q4标普500每股收益（EPS）同比增长15.2%，剔除科技七巨头后其余493家公司盈利增速在Q4达到6.5%，增长从科技板块向传统行业扩散 [52] - 配置建议：维持标配，预期年化收益约10%主要来自业绩增长，建议在保持科技股核心仓位同时，向材料和工业等顺周期板块扩散 [57] 美债与美元债 - 美债进入伏击区：10年期美债利率反弹至4.2-4.3%后配置价值凸显，建议维持对2-5年期中短久期美债的配置并考虑锁汇 [58][60] - 美元信用债：中短久期投资级债券确定性更高，高收益债可适度配置以增厚收益 [60] - 中资美元债：关注中短久期投资级债券，板块上建议关注金融、城投债及头部科技企业、石油行业央国企所发行债券 [60] 汇率 - 美元面临回落压力：原因包括去美元化交易发酵、美日联合干预汇率预期升温、政府关门风险再起，但美国基本面韧性仍为核心支撑，维持全年先下后上观点 [61] - 欧元：缺乏基本面走强支撑，但去美元化交易可能提供利多 [66] - 日元：美国入场干预可能性令快速贬值风险下降，但套息环境未变，预计美元兑日元将维持153-155震荡 [67] - 英镑：受益于利差逻辑（英国基准利率略高于美国）和去美元化交易，有望延续偏强表现 [68] 商品 - 黄金长牛趋势不变：地缘冲突升温、去美元化交易发酵、美联储降息预期托底构成利多，但短期价格加速上涨后波动加剧，需警惕调整风险 [69] - 原油短期反弹、中长期弱势：地缘风险或推动布伦特、WTI油价上探70美元/桶，但OPEC+增产及累库格局难以逆转 [70] - 铜价获支撑：弱美元提供短期助力，长期受铜矿供应扰动加剧与AI算力中心等新兴消费需求强劲支撑 [74] 中国资产策略 固收市场 - 利率债窄幅波动：预计10年期国债利率波动区间下限在1.8%左右，上限在1.95%-2%，曲线形态维持陡峭 [101] - 信用债平稳运行：中短久期品种信用利差有望维持低位，建议继续持有中短久期品种获得票息 [106] - 策略建议：流动性需求者可持有现金类产品；稳健型投资者可持有中短期纯债；稳健进阶投资者可适时选配固收+产品 [110][113][114] A股市场 - 结构性慢牛延续：监管降温致短期节奏放缓，但中期基本面向好叠加AI、制造业出海红利，上行逻辑坚实，全A成交额一度攀升至3.99万亿元刷新纪录 [115] - 成长风格占优逻辑成立：内外流动性环境偏宽松，产业趋势进入加速兑现期，中国AI产业在to C端具备成为领先者潜力 [121] - 市场从拔估值转向业绩验证：部分成长行业估值已高（如电子行业市盈率75倍，处于过去10年100%分位数），需业绩高速增长支撑，同时关注具备成长性的顺周期板块修复机会 [122] - 行业配置建议：科技板块作为进攻主线，需精细挖掘AI应用层（如AI+医疗、教育、办公）及国产替代（AI电力基础设施、人形机器人零部件等）机会；消费板块估值与景气度双低，提供安全边际；红利板块作为长期稳健底仓 [128][129][130] - 特色策略切换：从高股息资产转向高自由现金流资产，后者兼具防守（高分红）与进攻（切入AI、出海等赛道）属性 [131] 港股市场 - 牛市延续：受益于A股资金南下外溢及美元走弱，在流动性宽松及AI产业浪潮、制造业出海红利加持下具备延续基础 [136] - 配置聚焦三大主线：AI科技、制造业出海及关联原材料，恒生科技板块后续或将修复 [137] 人民币汇率 - 将维持温和升值形态：因中美货币政策分化（美联储降息、中国降息减速）、2025年贸易顺差突破1万亿美元创历史新高驱动结汇需求、以及美元维持低位运行，但政策导向避免过快升值 [141] 专题：海外股债汇“三杀” - 事件：1月20日，标普500下跌超2%，10年期美债利率反弹6bp至4.3%，美元贬值，黄金上涨突破4800美元创历史新高 [147] - 主要原因：一是格陵兰岛风波引发美欧对抗升级，去美元化担忧再起，市场担忧欧洲抛售美元资产（如丹麦养老基金计划抛售全部美债）；二是日本财政“无纪律扩张”引发“债券义警”抛售日债并外溢至海外长债市场 [148][149] - 后续影响：特朗普已就关税问题“TACO”，扰动边际下降，但地缘冲突频发持续冲击美元信用，黄金将继续获益，但短期需谨慎其高位波动 [150]