核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点，双双降至荣枯线以下[2][7] - 此次回落主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关，属于季节性扰动而非趋势性恶化[2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看，开年经济预计仍延续修复态势[4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[5][41] - 供给端受提前返乡压制更为明显，采购量指数大幅回落2.4个百分点至48.7%[3][15] - 内需订单指数回落1.7个百分点至49.5%，外需相对有韧性，新出口订单指数仅回落1.2个百分点至47.8%[15] - 劳动密集型行业受影响显著，消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[3][22] - 资本密集型行业表现稳健，高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1%[3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.8个百分点至49.4%，主要受建筑业拖累[47] - 建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数急剧回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅[4][25][51] - 服务业PMI展现韧性，仅小幅回落0.2个百分点至49.5%[4][25] - 服务业内部结构分化，铁路运输业PMI保持在53%以上高位，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升[4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右，表明“返乡潮”提前[8] - PMI为环比指标，2025年12月读数冲高后，2026年1月回落属正常波动[2][8] - 短期制造业和建筑业景气或延续偏弱，但近两月PMI平均值仍延续修复态势[34] - 未来服务业景气有望回升，春运出行和假期消费将对服务业预期指数形成支撑，促进服务消费的相关政策落地也将提供助力[4][34]