文章核心观点 - 本轮白银牛市是历史上第三轮大牛市，具有“挤仓”特征，但近期遭遇监管强力干预，市场出现“黑色星期五”式暴跌，行情可能面临转折 [1][6][9][17] - 历史经验表明，缺乏基本面支撑的投机性挤仓行情最终会受到监管干预和市场机制的制约，并导致银价在短期暴跌后进入长期低迷期 [1][16][18] 行情回顾：从暴涨到暴跌 - 行情启动与涨幅：银价主升浪始于2025年11月，沪银主连合约从11441元/千克涨至最高32382元/千克，涨幅高达183%；同期CMX白银主连合约涨幅为152% [6] - 相关资产表现：白银概念股湖南白银和白银有色区间最大涨幅分别为273%和233%；国投白银LOF区间最大涨幅高达311.21% [6] - 暴跌过程：监管措施叠加后，2026年1月30日，沪银主连合约冲高回落，单日震幅达16%，最终收跌6.03%；当日夜盘（属2月2日行情）跳空低开并以跌停报收，大跌17.00%，至24832元/千克 [2][9][10] - 外盘表现更惨烈：CMX白银主连合约一度暴跌近36%，创历史最大日内跌幅，尾盘收于85.25美元/盎司，单日跌幅仍达25.50% [2][10] 市场驱动与投机特征 - 国内资金驱动：分析指出，创纪录的成交量、持续的现货升水结构及强势的内外盘溢价，表明国内资金是此轮上涨的重要驱动力量 [7] - 市场盲目追捧迹象：白银有色（因注册地在白银市得名）被炒作；国投白银LOF的溢价率一度被炒高至60%，显示非理性投机 [8] - 挤仓预期：市场广泛关注COMEX可能因申请交割多头数量超过库存而出现实物交割违约的信息，这加剧了挤仓预期 [6][12] 监管干预措施 - 期货市场监管：上海期货交易所上调了白银期货合约的交易保证金比例，并对涉嫌违规的34名客户采取了限制开仓及出金的监管措施 [2][8][9] - 证券市场监管：深交所对在交易国投白银LOF等基金过程中存在异常交易行为的投资者采取了暂停交易等自律监管措施 [9] - 监管效果：监管措施的叠加最终在1月29日晚显现威力，引发沪银和CMX白银合约同时闪崩，跌幅瞬间高达10% [9] 历史对比与分析师观点 - 历史相似性：本轮牛市与1980年亨特兄弟挤仓行情和2011年量化宽松投机热潮相似，均因挤仓而兴、遭遇强监管而终 [1][13][16] - 当前挤仓特征：分析师认为当前市场确实呈现部分挤仓特征，如可交割实物库存偏低，但强调纯粹的投机性挤仓最终会受到制约 [13][16][17] - 本轮特点：本轮挤仓由多股分散化资金共振引发，而非单一主体垄断，且存在远期叙事维度，可看作是放大版的1980年和2011年 [17] 后市展望 - 价格进入高位震荡：分析师认为未来白银价格大概率进入高位宽幅震荡阶段，趋势延续需黄金进一步打开上行空间或出现新的供应冲击 [18] - 金融与工业属性分析： - 金融属性：白银走势仍将主要跟随黄金，受宏观情绪主导。当前内盘金银比处于40附近的历史极低水平，表明白银相对黄金的估值优势已显著减弱 [18] - 工业属性：光伏（尤其是N型电池）、电子电气、汽车电控及AI基础设施等领域需求预计保持强劲，构成白银价格中长期的重要支撑 [18] - 关键影响因素：决定未来走势的两大关键因素是远端的“新需求叙事”是否松动，以及近端“现货市场的紧缺”是否迎来边际缓解。有观点认为现货市场最紧张的时段可能已经过去 [19][20]