核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点 [2][7] - 景气度回落主要与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关，属于短期扰动 [2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，自2025年12月冲高后再度降至荣枯线以下 [2][8] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2% [5][41] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7%，对生产端影响更大 [3][15] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性 [15] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [3][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1% [3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI整体回落0.8个百分点至49.4%，主因建筑业PMI大幅下滑 [5][47] - 建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [4][25][51] - 服务业PMI保持韧性，仅回落0.2个百分点至49.5%，其中铁路运输业PMI保持在53%以上，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升 [4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [8] - 短期来看，因2026年春节在2月，制造业和建筑业景气或延续偏弱态势 [34] - 但平均来看，近两月PMI指数仍延续前期修复态势，结构上春运出行和假期消费或支撑服务业预期指数，服务业景气有望回升 [4][34]