宏观：缩表式降息与沃什的政策主张 - 核心观点：前美联储理事凯文·沃什主张“缩表+降息”的“实用货币主义”，旨在通过缩表（QT）控制通胀并纠正市场扭曲，随后为降息创造空间，以平衡美联储独立性、特朗普的降息诉求及资金“脱实向虚”问题 [2][4][6] - 政策机制改革：沃什批评危机后的“充足储备机制”使银行依赖准备金利息，放贷意愿下降，主张通过缩表降低准备金规模，向“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的信贷意愿 [6] - 政治与市场平衡：沃什的政策在维持美联储独立性与满足特朗普降息诉求间取得平衡，其“实用货币主义”与特朗普的供给侧改革思路相契合，旨在向实体部门输送低成本资金 [3][6] - QT的效果与约束：2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近，证明QT是控制通胀的利器，但银行准备金接近“充足水平”及回购市场流动性紧张构成QT的紧约束，近期已停止QT并开启储备管理购买（RMP） [6] - 操作空间与挑战：放松银行资本金约束、优化贴现工具可能为QT提供更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，且特朗普政府的制造业回流等政策需要银行信贷扩张，依赖充足准备金 [6] 策略：股债恒定指数与资产配置新范式 - 核心观点：在无风险利率中枢下移背景下，股债恒定指数成为居民资产配置从“纯固收”向“固收+”转型的关键锚点，提供参与经济转型、控制回撤的投资工具 [7][8] - 指数化产品发展：随着“固收+”产品扩容，传统基金考核基准面临调整压力，多家基金公司正进行系统改造，预计股债恒定比例ETF将陆续申报落地，该指数有望成为“固收+”产品的主流参考基准 [8] - 配置比例策略：股债配置比例均衡（如20:80）的指数适合作为长期战略配置基准，而相对极端比例（如30:70与5:95）则适合作为短期战术配置工具，以获取超额收益或规避风险 [9] - 基础资产选择价值：基于A500指数的股债恒定比例组合具备较高战术配置价值，因A500覆盖面广，能提升组合韧性，且在风险偏好改善阶段往往展现更优的风险调整后收益 [9] - 宏观环境展望：2026年“十五五”规划开局、财政扩张、美联储降息及人民币企稳等环境，有利于A股上行，基于A500的股债恒定指数具备较高风险回报比与战术配置价值 [10] 新股研究：2025年第四季度打新基金分析 - 核心观点：2025年第四季度，未盈利新股显著增厚打新收益，10亿以上规模的打新基金表现较优 [12][13][14] - 打新收益贡献：2025年发行6只未盈利新股，对A1和A2类账户贡献明显，5亿产品A2账户贡献已接近1%，在理想假设下，5亿规模A2/B类账户2025年新股申购增厚收益率分别为2.09%/1.72% [13] - 收益增长：考虑新股首日涨幅维持高位，2025年A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51% [13] - 基金规模与表现：2025Q4打新基金平均净资产3.02亿，股票底仓市值1.32亿，较Q3提高10%，10~20亿规模基金收益中位数达1.19%，表现最优，而5亿规模以内基金数量占比超7成，仍是市场主流 [14] - 持仓行业变动：打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，Q4增持非银金融、基础化工和机械设备，减持最多为有色金属、电子和交通运输，增持金额最多个股包括中国平安、国泰海通和中国太保 [15]