市场近期表现 - 周一亚洲早盘，国际贵金属市场延续震荡，黄金与白银继续走弱，但盘中跌幅较早段明显收窄，市场情绪处于去杠杆与风险再定价阶段 [2] - 现货黄金在周一亚洲早盘一度下跌约4%，跌破多个关键技术支撑位 [5] - 白银盘中最大跌幅超10%，延续了前一交易日创纪录的单日暴跌 [5] - 此前连续数周的单边上涨行情被迅速扭转，市场从“逼空式上涨”切换为“踩踏式下跌” [5] - 伦敦金现价格从昨结4774.286跌至4696.010，跌幅达2.47% [3] - 伦敦银现价格从昨结81.506跌至78.495，跌幅达4.40% [6] - COMEX白银价格从昨结78.531升至81.265，涨幅3.48%，但日内最低触及77.000 [7] 上涨基础与市场特征 - 黄金与白银的上涨并非单一因素驱动 [7] - 全球投资者对货币信用、通胀黏性、地缘政治风险以及主要经济体财政赤字的担忧，持续支撑贵金属作为价值储藏工具的配置需求 [7] - 市场对美联储政策独立性、未来降息路径以及潜在流动性环境的预期，也在此前数月不断推升多头情绪 [7] - 资金高度集中、杠杆不断抬升，令行情逐步呈现出明显的“抛物线”特征 [7] 下跌触发因素：保证金调整 - 过去三周内，芝加哥商业交易所集团（CME Group）持续收紧保证金要求，为上周五崩跌埋下伏笔 [8] - CME在1月中旬将贵金属期货保证金机制从固定金额调整为按合约价值比例计算，意味着价格上涨时所需保证金同步上升 [8] - 随后短短九天内，交易所连续五次上调保证金要求，迫使大量高杠杆多头补充资金或被动减仓 [8] - 上周五，CME再度宣布在72小时内进行第二次上调，并于周一正式生效：黄金期货保证金比例由6%提高至8%，白银则由11%提高至15% [8] - 不断加码的资金占用要求，使市场内部积累起“弹簧式压力”——价格越高、杠杆越受限，一旦出现利空，平仓力量便会被集中释放 [8] 下跌触发因素：政策预期转变 - 美国总统特朗普确认拟提名凯文·沃什出任下一任美联储主席的消息，点燃了下跌导火索 [9] - 市场普遍将沃什视为相对偏鹰派的人选，认为其更强调政策纪律与资产负债表收缩 [9] - 这一预期迅速推高美元指数，并对以美元计价的贵金属形成直接压制 [9] - 围绕沃什出任美联储主席的概率在短时间内大幅飙升，与商品市场开始转向下跌的时间点高度重合 [9] - 沃什长期批评超宽松货币政策与资产负债表膨胀，这使得市场开始重新评估未来宽松是否仍会伴随大量流动性投放 [9] - 市场担忧的核心在于未来若降息但不再同步扩表，风险资产和贵金属赖以生存的流动性环境将明显不同 [9] 技术层面与市场结构因素 - 下跌前，贵金属已显著超买，金价相对强弱指标（RSI）一度逼近90，为数十年来罕见水平，远高于通常被视为回调警戒线的70 [10] - 在价格快速回落过程中，期权市场的对冲机制进一步放大了跌势 [10] - 当金价跌破多个关键执行价位时，做市商被迫卖出期货进行对冲，引发“伽马挤压”，使下跌呈现出自我强化特征 [10] - 在保证金压力和技术破位的双重作用下，过度杠杆化的多头被集中清洗 [10] - 白银方面，亚洲市场的流动性错配加剧了抛压，部分投资者的白银基金与期货合约出现大幅溢价，监管层紧急采取临时停牌措施，令部分资金无法在本土市场退出，被迫通过海外ETF和期货市场对冲或变现 [10]