核心观点 - 花旗研究警告当前黄金估值已达极端水平 多项指标显示其价格已严重透支未来不确定性并呈现泡沫化特征 若全球黄金支出占GDP比例从当前0 7%的历史高位回归至0 35%-0 4%的历史常态 金价面临腰斩风险 尽管短期因地缘政治等因素仍有支撑 但预计2026年下半年起 随着避险情绪消退等多重因素 金价将面临结构性下跌压力 [1][2][3][10] 估值分析 - 全球黄金年度支出占GDP比例已飙升至0 7% 为过去55年来最高水平 远超1980年石油危机时期 [1][4] - 黄金价格已完全脱离采矿业的边际生产成本 高成本金矿商的利润率正处于50年来的最高水平 [8] - 黄金与全球广义货币供应量的比率已升至16% 甚至高于1970年代初第一次石油危机时的高点 [8] - 若黄金配置比例回归历史常态的GDP占比0 35%-0 4% 在其他条件不变情况下 金价将从目前水平近乎腰斩 回落至2500-3000美元/盎司 [1][10] 价格预测与情景分析 - 短期0-3个月 因地缘政治和经济风险高企 维持对金价的支撑看法 目标价看至5400-5600美元/盎司 [11][16] - 基准情景概率60% 预测2026年下半年金价开始回落 2027年金价将回落至4000美元/盎司 [14][18] - 牛市情景概率20% 金价目标为6000美元/盎司 [17][18] - 熊市情景概率20% 金价可能暴跌至3000美元/盎司 [14][17] 2026年下半年展望与主要风险 - 地缘政治降温 基准情景预计俄乌冲突有望在2026年夏季前达成协议 同时伊朗局势出现降级 这将显著削弱投资者的对冲动机 [15] - 美国经济进入金发姑娘状态 特朗普政府在2026年中期选举年可能推动美国经济实现高增长、低通胀 削弱对黄金的投资组合对冲需求 [15] - 美联储保持独立性 预计美联储将保持其政治独立性 若沃什被确认为下任美联储主席 将强化市场对此的信心 这对金价构成中期利空 [15][16] - 随着上述支撑金价的风险因素在2026年晚些时候消退 避险情绪的集体消退将撤走金价最后支柱 [1][2][12]