文章核心观点 - 广州发布科技成果转化“补改投”试点办法 明确建立宽容失败的容错免责机制 允许单个项目100%亏损 财政资金整体投资损失80%以内不予追责 [2] - 各地国资容亏机制建设日趋“大胆” 多地政策允许基金内单个项目最高100%亏损 旨在引导国资成为长期资本、耐心资本 解决“不敢投”问题 [3][4] - 国家层面政策持续推动政府投资基金与国资创投考核及容错机制改革 旨在遵循投资规律 营造鼓励创新、宽容失败的氛围 为管理机构“松绑” [4][5] - 当前国资创投领域面临风险厌恶与创新规律的矛盾 以及基金到期退出压力 导致LP与GP、GP与被投企业之间诉讼频发 [6][7] - 为解决退出难题 部分国资及地方政策开始探索更灵活的“柔性退出”方式 如放宽或取消强制回购条款 [7][8] - 完善容错与考核机制是壮大耐心资本的关键 期待更多地区优化相关制度 [9] 根据相关目录分别进行总结 广州市“补改投”政策要点 - 政策核心是坚持“宽容失败”原则 不以资金损益作为主管部门和人员考核或责任认定依据 [2] - 财政资金允许单个项目出现100%亏损 整体投资损失80%（含）以内对相关人员不予追责 [2] - 该政策体现了投资运作规律 旨在鼓励“敢于担当、踏实做事、不谋私利”的行为 [2] 各地国资容亏机制建设情况 - 四川规定政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60% 投资种子期或未来产业基金可提高到80% 单个项目最高允许100%亏损 [3] - 武汉允许种子基金、天使基金分别出现最高不超过投资总额80%、60%的亏损 种子直投、天使直投单个项目最高允许100%亏损 [3] - 深圳福田允许产业协同基金最高不超过80%亏损 对符合条件的项目允许最高100%亏损 [3] - 广州开发区科技创新创业投资母基金规定 在尽职尽责前提下 种子直投、天使直投单项目最高允许100%亏损 [3] - 深圳南山区设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金 基金内单个项目最高允许100%亏损 [3] 国家层面相关政策导向 - 国务院办公厅“创投17条”提出改革完善政府出资创投基金的考核、容错免责机制 健全绩效评价制度 [3] - 国务院国资委、国家发改委推动央企创业投资基金高质量发展 存续期最长可到15年 健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制 [4] - 2025国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》指出要建立健全容错机制 不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据 [5] - 国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》 增加了经营投资尽职合规免责条款 [5] 行业现状与挑战 - 国资的风险厌恶、国有资产保值增值要求与创投、创新的高风险规律存在矛盾 [6] - 近两年 许多国资LP因基金到期面临审计追责压力 为履行退出程序而“批量”起诉GP 形成退出压力传导 [6][7] - GP在压力下密集向被投企业发起回购诉讼 出现“踩踏式、挤兑式的退出回购潮” [7] “柔性退出”的探索 - 行业开始探索“柔性退出” 即不再强硬依赖对赌和回购 寻找更柔和的解决方式 [7] - 湖南省通过立法鼓励科技创新类基金投资科技型中小企业时不设置针对创始人团队的强制回购条款 [8] - 山东省相关行动方案征求意见稿指出 鼓励国资基金逐步放宽或取消回购条款 [8] - 安徽省天使母基金群运营指引征求意见稿提出 优化投资协议条款 减少设置对赌、实控人兜底等要求 [8]