文章核心观点 - 近期贵金属市场（尤其是白银）的暴跌被多家华尔街投行视为由过度拥挤的持仓和交易所上调保证金要求引发的技术性出清，而非基本面逻辑的根本性逆转 [2][6][12] 市场表现与数据 - iShares Silver Trust上周五单日下跌28.5%至75.44美元，创有史以来最大单日跌幅 [3] - SPDR Gold Shares上周五单日下跌10.3%至444.95美元 [3] - 白银波动率飙升至全球金融危机和新冠疫情封锁期间的极端水平，其ETF名义交易量超过320亿美元 [4] - 反映核心趋势的其他资产年初至今表现强劲，如稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务股上涨20% [12] 暴跌原因分析 - 直接导火索是芝加哥商品交易所在周五收盘前宣布上调保证金要求，黄金维持保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，迫使大量杠杆资金在周末前平仓 [6][10] - 美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席的消息引发美元反弹，对金属价格构成压力，成为价格修正的催化剂 [6][10] - 暴跌的根本原因是投资者持仓过度拥挤，总敞口处于99百分位数的极端水平，系统化量化策略的拥挤度尤为突出 [12] 机构观点：黄金 - 摩根大通对黄金中期走势保持坚定的看涨信念，认为黄金仍是有效的动态投资组合对冲工具，央行和投资者需求强于预期 [6][8] - 摩根大通预测，在央行购金和投资者需求推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6,300美元 [8] - 摩根大通预测2026年各国央行的黄金购买量将达到800吨，理由是外汇储备多元化趋势持续 [9] - 高盛认为投资者不应过度解读暴跌，评估时应结合1月以来的巨大涨幅，推动市场的核心变量未发生实质性改变 [11][12] - Yardeni Research指出，主要ETF的交易量并未显示出恐慌性抛售的迹象 [6] 机构观点：白银 - 摩根大通对白银持更加谨慎的态度，指出其近期上涨驱动因素难以量化，且缺乏像央行那样明确的结构性逢低买家 [9] - 摩根大通认为白银近期可能面临比黄金更深度的洗盘，但底部已抬高，预计每盎司75至80美元将是新的支撑位，不太可能完全回吐近期涨幅 [9] - 高盛将白银单日暴跌30%描述为一场“持仓清洗”，更多是技术性调整，极端波动反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞 [12] 宏观叙事与未来展望 - 高盛坚持其年度核心观点，认为新任美联储主席的任命是关键事件，投资者应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [15] - Yardeni Research指出，考虑到生产者价格指数高于预期以及沃什倾向于低利率刺激增长的政策倾向，基本面环境继续支持贵金属 [16] - 高盛认为，没有哪种交易比白银和黄金能更好地捕捉货币贬值、再通胀和地缘政治情绪 [16] - 摩根大通总结，在确认价格中的“泡沫”被完全挤出之前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑 [16]