文章核心观点 - 花旗研究警告黄金估值已达极端水平 面临严峻的价值重估和结构性回调风险 而摩根大通等机构则维持中期看涨观点 [2][4][6] 黄金估值极端化与风险指标 - 全球黄金年度支出占GDP比例飙升至0.7% 为过去55年来最高水平 远超1980年石油危机时期 [4][7] - 若黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态 金价可能从当前水平近乎腰斩 回落至2500-3000美元/盎司 [4][13] - 黄金与全球广义货币供应量的比率已升至16% 高于1970年代初第一次石油危机的高点 [10] - 当前金价已完全脱离采矿业的边际生产成本 高成本金矿商的利润率正处于50年来的最高水平 [9] 花旗对金价的预测与情景分析 - 花旗维持0-3个月金价目标5000美元/盎司不变 但对2026年下半年持谨慎态度 [4][6] - 基准情景预测金价在2026年三季度跌至4400美元 四季度4200美元 全年均价4600美元 并在2027年回落至4000美元/盎司 [6][20][24] - 分情景预测：牛市情景概率20% 金价升至6000美元 基准情景概率60% 金价回落至4000美元 熊市情景概率20% 金价跌至3000美元 [23][24] 金价面临的主要下行风险 - 地缘政治风险可能降温 花旗基准情景预计俄乌冲突有望在2026年夏季前达成协议 伊朗局势出现降级 [14] - 美国经济可能在2026年进入高增长低通胀的“金发姑娘”状态 削弱黄金的对冲需求 [15] - 美联储预计将保持独立性 这是金价的中期利空因素 [15] - 市场结构脆弱 过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约20万亿美元 仅需5%约1万亿美元的获利盘出逃 就足以抵消全球实物需求 对市场造成巨大冲击 [5][18] 其他机构观点 - 摩根大通维持对黄金的中期看涨观点 预测在央行购金和投资者需求推动下 金价将在2026年年底达到每盎司6300美元 [6] - 美银研判认为终结黄金大牛市的只能是更大事件 [25] - 高盛交易员认为大逻辑没有变化 不要过度解读短期暴跌 [25]