核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][26] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][25] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][23] - 本周（1月26日至2月1日）市场表现分化，商用车载货车板块涨幅最大，汽车零部件板块跌幅最大 [12][14][18] 乘用车板块观点 - 短期展望：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年投资策略：国内选择抗波动性标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 出口投资策略：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡板块观点 - 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][26] - 存量更新：2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 2026年展望：预计内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][26] - 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][26] 客车板块观点 - 政策评估：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8][25] - 2025年回顾：公交车销量2.9万辆，同比下滑6%（2024年销量3万辆，同比增长44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][25] - 2026年展望：考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计在补贴下公交车销量仍将保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][25] - 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][25] 摩托车板块观点 - 2026年行业预测：预计行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [5][8][23] - 大排量内销：2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计内销43万辆，同比增长5% [5][8][23] - 大排量出口：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计出口83万辆，同比增长50% [5][8][23] - 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][23] 本周（1/26-2/1）板块行情复盘 - 整体板块表现：SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数超额收益为3.8%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌5.7%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，跌幅最大 [12][14] - 乘用车板块：SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数超额收益为-3.2%；香港汽车指数下跌3.5%，相对恒生指数超额收益为-5.8% [14] - 乘用车个股：蔚来股价上涨3.2%，涨幅最大；赛力斯股价下跌11.8%，跌幅最大 [13][14] - 商用车板块：SW商用载客车指数下跌3.8%，相对万得全A指数超额收益为-2.2% [18] - 商用车个股：中国重汽H股上涨11.3%，涨幅最大；金龙汽车下跌21.8%，跌幅最大 [16][18] - 两轮车板块：SW摩托车及其他指数下跌5.6%，相对万得全A指数超额收益为-4.0% [18] - 摩托车个股：隆鑫通用下跌4.9%，跌幅最小；九号公司下跌7.6%，跌幅最大 [17][18] - 板块估值： - SW乘用车PE（TTM）为24.4倍，处于2016年至今56.2%分位数；PB为2.1倍，处于40.2%分位数 [21] - SW商用载货车PE为65.8倍，处于82.4%分位数；PB为3.7倍，处于100.0%分位数 [21] - SW商用载客车PE为16.8倍，处于19.6%分位数；PB为4.2倍，处于96.4%分位数 [21] 重点公司跟踪（长城汽车） - 2025年第四季度业绩：营收692亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比下降50%，环比下降64% [22] - 2025年第四季度销量：批发销量合计40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [22] - 销量结构：魏牌销量占比环比提升1个百分点；出口销量17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要因哈弗出口量提升 [22] - 平均售价：第四季度ASP（平均销售价格）为17.3万元，环比基本持平 [22] - 盈利能力：第四季度单车净利（扣非前）为0.3万元，同比下降46.5%，环比下降51%；单车净利（扣非后）为0.2万元，同比下降52.5%，环比下降68% [22]