2025年业绩前瞻 - 预计公司2025年收入同比增长1.1%，增速较2025年上半年放缓，主要受国内奶粉业务拖累 [4] - 预计公司2025年归母净利润同比基本持平 [4] - 2025年下半年利润同比下滑，主要因内码调整进度低于预期及行业竞争加剧，导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [4] 2025年业绩不及预期的原因 - 内码切换进度滞后：2025年4月启动内码切换并同步涨价，导致消费者提前囤货，使切换完成时间从三季度延迟至四季度，打乱了下半年核心业务增长节奏 [5] - 行业竞争加剧：2025年行业内多家企业推出补贴或降价策略，而公司处于涨价阶段，在价格竞争中处于被动地位 [5] - 行业收入增速下滑：2025年下半年相较于上半年行业收入增速下滑，间接放缓了公司内码切换进度 [5] - 受以上因素影响，预计公司2025年收入增长中个位数的目标较难实现 [5] 2026年业绩展望与增长动力 - 低基数与内码切换完成：2025年12月内码切换完成、渠道库存理顺后出现改善迹象，12月公司羊奶粉及牛奶粉市场份额均实现同比增长，一段产品会员数环比增长，叠加2025年业绩低基数，2026年公司国内业务收入有望温和改善 [6] - 海外业务成为重要增长引擎：中东市场贡献海外近半业绩，沙特是潜在空间最大的市场，均表现稳定 [6] - 新市场拓展顺利：2025年下半年拓展的东南亚市场由专人统筹并聚焦高端客群，其中印度市场于2025年启动前期工作，预计2027年正式推出产品，北美市场更换团队后逐步起量 [6] - 海外渠道与研发强化：佳贝艾特已成功进入海外医药渠道，覆盖传统商超、电商等多元场景，研发端同步开展当地医药研发，进一步强化海外业务竞争力 [6] - 预计2026年公司海外业务收入有望维持快速增长 [6]