核心观点 - 特斯拉年度营收首次同比下降，汽车业务交付量连续第二年下滑，公司战略重心已从高端汽车制造转向以自动驾驶、机器人为代表的AI业务，Model S/X的停产是这一转型的标志性事件 [6][11][31] 财务与业务表现 - 公司2025年全年营收同比大幅下降10%，汽车交付量连续第二年下滑 [6] - Model S/X与Cybertruck、Semi一同被归类为“其他车型”，2025年销量不足5万台，远低于Model 3/Y的158.53万台 [7] - 2025年财报中，总毛利率有所提高，FSD全球付费用户接近110万，其中约70%为预付费用户 [25] - 2017年是Model S/X的销量巅峰，两大车型贡献了超过100亿美元营收，占当年总交付量的99% [14] 产品战略与停产原因 - 公司宣布将于第二季度末停产Model S/X，其位于弗里蒙特的产线将被改造用于生产Optimus机器人，目标年产能为100万台 [6] - 停产的根本原因在于公司长期坚持的“宏图计划”理念，即通过不断压缩成本生产更便宜的车型以实现规模效应，高端的Model S/X已不符合此战略 [12][13][16] - 公司发展路径清晰：早期用高定价的Model S/X打开市场并培育供应链，随后由Model 3/Y接棒成为走量车型，未来将聚焦于更便宜的自动驾驶车型Cybercab [13][14][18][19] - Cybercab是公司成本控制技术的集大成者，设计目标是将制造成本控制在3万美元以下，其取消了方向盘和踏板，采用“Unboxed”工艺，零部件数量比Model 3减少约50% [21] - 公司车辆工程副总裁在财报会上表示，Cybercab是“有史以来最便宜的车型”，马斯克更暗示长远来看公司将只生产自动驾驶汽车 [21] 资本市场反应与AI转型 - 资本市场对特斯拉的评估标准已完全转向AI业务，不再关心传统汽车业务表现，形成了“业绩越差，股价越涨”的“特斯拉悖论”现象 [23][26] - 财报发布后，股价因马斯克强调AI相关细节（如Robotaxi、机器人量产）而上涨 [23][25] - 机构调整目标价均围绕AI业务：看多者如晨星因Robotaxi测试进展、FSD订阅和机器人量产将目标价从300美元上调至400美元；看空者如摩根士丹利和高盛则因资本开支过高或竞争加剧微调目标价 [27][28] - 公司计划200亿美元的资本开支将主要用于AI基础设施，包括Cybercab、Optimus等六个工厂，以及向xAI投资20亿美元 [30] - 马斯克表示，加大AI投资是应投资者要求，目前公司优先级最高的项目包括AI芯片开发、xAI数据中心、机器人量产等，均与汽车无关 [30]