国内白银市场遭遇重挫 - 2月3日国内白银主力合约单日暴跌16.71%，两日累计跌幅超30% [3] - A股白银概念股同步集体跌停 [3] - 国投白银LOF复牌后一字跌停收于4.25元，溢价率仍高达88.94%，对应净值仅2.25元，若要回归净值水平至少还需经历7个跌停板 [3][4] 国际白银市场强势反弹 - 纽约白银主合约在暴跌后迎来大阳线，截至下午17时大涨13.23%，重回87.2美元/盎司 [5] - 金价也受带动大涨6.5%，回到4963美元/盎司 [5] 多空博弈与三月关键交割月 - 白银价格大涨源于多空双方集中平仓，包括多头割肉和空头获利了结 [10] - 全球白银市场风向标iShares Silver Trust在2月2日单日加仓超1023吨，总持仓量回升至16546.59吨，回补前期全部减仓量 [11] - 1月末暴跌导火索是多头利用市场对1月合约交割压力的担忧发起集体逼空操作 [14] - 1月29日最终交割日，交易所上调保证金比例及利空消息冲击，导致多头遭遇空头“末日审判” [15] - 1月合约非主力交割月，实际交割需求没有预想中大 [16] - 真正的主力交割月是3月合约，交割窗口期为2026年3月2日至3月31日 [17] - 从库存、注册仓单及ETF持仓数据看，3月合约可能成为新一轮多空决战主战场，甚至可能出现类似1月的逼空行情 [17][18] 白银库存系统性枯竭与交割压力 - COMEX白银总库存从2025年9月16550吨峰值断崖式跌至2026年1月末12624.5吨，半年下降达23.7% [19] - 2025年1月以来COMEX库存井喷式增长，主因是特朗普政府政策倒逼全球机构将白银库存区域性转移至美国，导致美国之外库存持续减少 [22] - 主要白银生产与消费国加强出口管控，加剧全球白银市场供需结构失衡 [23] - 去年年末白银租赁利率一度飙升至年化35%以上，短期极值突破100%，出现机构包机运输白银应对交割的极端情况 [23] - COMEX白银交割量持续突破历史极值：2025年10月非主力月交割1555.2吨，同比激增10倍；12月主力月交割1959.6吨（6300万盎司）创纪录；2026年1月淡季仍交割1288.9吨（4144万盎司），同比暴涨300% [24] - 2月首两日纽交所交割通知量达2765份合约，对应1382.5万盎司（约429.9吨），按此速度2月交割量可能远超1月 [25][26] - 截至目前COMEX 3月白银合约未平仓合约达15.2万手，对应潜在交割需求高达7.6亿盎司，而当前可用注册仓单仅1.077亿盎司，覆盖比例仅为14.2% [28] - 预计3月份纽交所白银交割规模将进一步显著扩大，甚至超过2000吨 [30] - 若无增量注册仓单补充，纽交所白银库存量将跌破万吨大关 [31] 机构观点与长期供需基本面 - 高盛交易部门负责人指出，白银价格调整诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口处于99百分位数的极端水平，但推动上涨的核心变量未变，包括美元走势、AI领域投资热情、美国经济强劲增长及地缘政治格局重塑等 [32] - 德意志银行策略师认为此次抛售催化剂属短期因素，各类投资者对贵金属的投资意愿并未恶化，黄金和白银的整体投资价值依然稳固 [33] - 自2025年白银开启飙涨行情以来，全球购银主体全面扩容，从各国官方储备机构、头部金融机构到实体企业及个人投资者都大规模入场增持，形成全维度购银热潮 [33] - 白银工业端需求爆发式增长：光伏产业2024年用银量达6146吨，新能源汽车领域2025年用银量攀升至2566吨 [33] - AI数据中心建设提速及配套电网设备升级带来新增用银需求，多重需求共振下全球白银供需缺口急速扩大 [33] - 截至2026年，全球白银市场已连续6年陷入供应短缺，其中2025年缺口规模达3660吨，机构预计2026年缺口将进一步扩大至7000-8000吨，短缺程度再创近年新高 [33] - 每月完成交割及从现货市场购入的白银，绝大部分将永久性退出流通交易市场，持续消耗可流通库存，给后续期货合约交割带来实质性压力 [34] - 如果2026年上半年白银市场库存延续收缩态势，市场对银价上行的预期将再度强化，资金做多情绪有望迎来新一轮升温 [34] 行情总结与展望 - 白银市场的超级过山车行情是供需格局、资金博弈、政策调控等多重因素交织作用的结果 [35] - 短期来看，3月交割大战在即，多空双方激烈交锋将牵动银价走势，市场波动或难避免 [36] - 长期来看，全球白银供需缺口持续扩大的核心矛盾未变，工业需求的刚性增长与可流通库存的不断消耗为银价提供了坚实支撑 [36] - 此轮行情被描述为四十年不遇的史诗级行情，还远未落幕 [8][37]