基金经理毛一凡的投资框架 - 投资风格偏向左侧价值，注重价值保护，对市场泡沫顶部有天然的畏惧感，强调在周期高点坚决离场 [2][28] - 将广义红利资产划分为三大类：注重商业模式稳定的低波红利、注重估值与现金流匹配的周期红利、以及从高成长进入成熟期的质量红利 [2][5] - 红利投资的本质是左侧买入加低估值的价值策略，核心是公司内在价值，而非静态股息率，选股范围因此更具宽度 [14] 三类红利资产的划分与特点 - 低波红利：商业模式稳定，持续分红能力强，基本面波动低，典型如电力龙头，作为一种类债资产受长债走势影响 [2][3][11] - 周期红利：行业具有周期性，分红稳定性相对偏弱，但在上行周期弹性大，核心矛盾是涨价或供给出清，典型如上游煤炭企业 [2][3][11] - 质量红利：高质量高成长股进入成熟期后，资本开支减少，开始将现金流分红，关键需兼顾商业模式与合理估值，典型如新能源车电池龙头 [2][3][12] 投资组合的动态管理 - 根据不同的宏观周期和市场环境，动态调整组合中三类红利的配置比例，以增强市场适应性 [3][15] - 例如，在2024年市场风险偏好抬升后，及时将组合结构从低波红利转向周期红利和质量红利，增加了进攻性 [3][15][24] - 在2025年7月市场风格转向科技后，降低了低波红利持仓，增加了质量红利和周期红利（如机械、有色）的配置 [24] 自上而下与自下而上相结合的投资方法 - 投资框架比许多人更自上而下，会先判断市场牛熊环境，再决定配置结构，最后自下而上选股 [15] - 对市场环境的判断基于有迹可循的线索，如2024年底的市场上涨是政策转向、指数低位和筹码结构干净的共振 [15] - 寻找矛盾大、胜率高的配置机会，例如在2024年3月因AH股价差达到历史极端位置而超配港股银行，之后价差大幅收敛 [17] 选股标准与行业覆盖 - 红利选股的三个核心元素是：稳定的商业模式、较好的现金流、较低的估值，需在三者间寻找平衡并进行权重打分 [5][9][10][11] - 选股范围不局限于传统银行、公用事业，已扩展至制造、有色、建材、消费等多个领域 [3][14] - 不简单对行业贴标签，例如银行股内部也存在质量红利和周期红利驱动的公司，需要动态判断企业价值 [19] 创造超额收益的方法 - 密切关注业绩基准的成分股及比例，基准指数调仓时会进行测算 [21] - 进行自上而下的仓位和行业配置管理，在市场高位或看不清时会减仓，并根据行业周期进行超低配 [22] - 在个股选择上，寻找贝塔矛盾较大的领域，一旦行业明确向下则基本不配置，例如2024年初因判断煤价将下跌而低配煤炭 [22] 对A股红利投资前景的看法 - 伴随中国经济增长进入高质量发展阶段，越来越多企业减少资本开支并加大分红，A股红利类企业数量增多，覆盖范围更广 [3] - 2021年后A股平均ROE系统性下行，资本开支进入下行周期，许多曾经双位数增长的成长股转变为高股息企业，这是企业生命周期的必然结果 [25] - 红利投资已变得更加全市场化，不再局限于公用事业和银行等少数行业 [25]